事件：2024Q3 营收、归母净利润增长承压

公司发布三季报：2024Q1-Q3 实现营收23.76 亿元（同比+9.5%，下同）、归母净利润15.86 亿元（+11.8%）；其中单三季度实现营收7.19 亿元（+1.1%），归母净利润4.65 亿元（+2.1%），消费意愿低迷背景下承压。政策虽已转向，但考虑终端消费回暖仍需时间，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为20.75/24.96/29.56 亿元（原值22.98/29.75/36.58 亿元），对应EPS 为6.86/8.25/9.77元，当前股价对应PE 为30.4/25.3/21.4 倍。我们认为，公司产品规划较清晰，未来差异化管线陆续落地有望赋能长期成长，估值合理，维持“买入”评级。

单三季度毛利率略有下滑，受利息收入减少影响期间费用率有所提升毛利率方面， 2024Q1-Q3/2024Q3 毛利率分别为94.8%/94.6% ， 同比分别-0.5pct/-0.5pct 均略有下滑，预计主要系毛利率相对低的溶液类产品占比提升所致。费用方面，2024Q3 期间费用率20.4%（+1.2pct），其中销售费用率9.0%（+0.1pct）基本持平；管理费用率3.3%（-1.2pct）预计系相较2023 年同期无港股上市费用故优化较多；财务费用率-0.5%（+1.4pct）主要系购买较大额度理财产品，且其收益计入投资收益、公允价值变动损益导致利息收入减少。

医美产品矩阵布局丰富，未来各管线落地有望持续打开成长空间现有产品：（1）入门级产品“嗨体”性价比高、品牌心智强，后续行业回暖有望提振增长；（2）宝尼达2.0（改善轻中度颏后缩）已获批，有望凭借特有“聚乙烯醇凝胶微球”在效果持续时间方面凸显差异化优势；（3）公司携手朗姿股份推出定制化产品“科俪莱·黄金双妍针”，探索现有产品的新增长路径。在研管线：

（1）肉毒素上市申请已获受理，利丁双卡因麻膏也即将进入注册申报阶段；（2）司美格鲁肽临床试验申请（体重管理适应症）已于10 月获批；（3）玻尿酸酶、溶脂针（去氧胆酸）、光电能量源设备（独家代理韩国Jeisys）等亦稳步推进。

整体看公司医美产品矩阵布局较丰富，未来各管线陆续落地有望打开成长空间。

风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。