事件描述

公司发布2024 年三季报，24 年前三季度实现营收23.8 亿元，同比+9.5%，归母净利润为15.9 亿元，同比+11.8%；其中24Q3 实现营收7.2 亿元，同比+1.1%，归母净利润为4.6 亿元，同比+2.1%，公司业绩低于预期。

点评

行业景气度+格局变化等因素影响Q3 收入增速。公司24Q1/Q2/Q3收入增速分别为28.4%/2.4%/1.1%,收入增速持续放缓，主要系中高端消费景气度回落影响再生类产品销售、竞品增加带来格局变化等。Q3分产品来看，溶液类注射产品延续上半年趋势，保持增长韧性；再生类产品受行业景气度及竞争加剧等因素增速大幅回落；其他凝胶产品有所下滑。展望未来，公司宝尼达新适应症获批，肉毒毒素、米诺地尔搽剂进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏进入III 期临床试验阶段，期待新品上市贡献增量。

溶液产品毛利率下降拖累整体毛利率，期间费用率优化。公司24年前三季度毛利率为94.8%，同比-0.5 pct，24Q3 毛利率为94.6%，同比-0.5pct，产品结构变化拖累整体毛利率。24 年前三季度销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为8.7%/3.9%/7.9%/-1.1%，分别同比-1.1/-1.3/+0.5/+0.8 pct，期间费用率整体优化；24Q3 销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别为9.0%/3.3%/8.6%/-0.5%，分别同比+0.1/-1.2/+0.8/+1.5pct，研发费用率及财务费用率拖累净利率，公允价值变动净收益提升。综上，24 年前三季度归母净利率为66.7%，同比+1.4 pct，24Q3 归母净利率为64.7%，同比+0.7pct，保持较高水平。

盈利预测及投资建议：受中高端消费景气度变化、竞品加入以及新品接力等因素，公司Q2 以来增长放缓，考虑到公司行业地位以及远期产品储备，未来有望追赶。我们调整公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为20.6 亿元/24.7 亿元/29.4 亿元，对应PE 分别为32 倍/27 倍/22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

终端机构消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。