投资要点：

公司发布2024 年三季报，业绩低于预期。1）24Q1-Q3 营收23.76 亿元，同增9.46%；归母净利润15.86 亿元，同增11.79%；扣非净利润15.30 亿元，同增9.66%。2）Q3 营收7.19 亿元，同增1.10%，归母净利润4.65 亿元，同增2.13%；扣非净利润4.42 亿元，同降4.35%，主要系政府补贴减少所致。24Q3 毛利率94.55%（-0.52pct），净利率64.54%（+0.59pct）。销售费用率为8.99%，与去年同期基本持平；管理费用率为3.30%（-1.16pct）；研发费用率为8.58%（+0.82pct）。

在研管线丰富，预计25 年后放量。包括：1）肉毒Hutox 获注册受理；2）医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；3）去氧胆酸注射液、注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段，预计年内提交临床试验申请；4）光电类：与韩国 Jeisys 签署经销协议，引入韩国已处于商业化阶段的两款皮肤无创抗衰仪器，布局能量源设备管线。其中，宝尼达2.0“医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶”已正式获批，该产品上市后或有望进一步扩充公司在下巴填充市场份额。公司全资子公司诺博特生物也于近日收到国家药品监督管理局核准签发关于司美格鲁肽注射液的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验。

公司深耕国内医美药械市场，拿证壁垒较强，嗨体系列渗透率持续提升，天使针接力第二增长曲线，肉毒素、司美格鲁肽等新品在研待发。具备行业高壁垒、赛道高潜力、产品高盈利的商业模式，长期看好行业渗透率提升的强贝塔逻辑，中短期看好公司新品布局不断释放增长动能助力业绩高增。公司三季报不及预期，根据产品市场销售及渗透率情况，及消费环境预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为20.55/24.41/27.81 亿元（原预测24-26 年归母净利润为23.61/29.66/36.80 亿元），对应PE 分别为32/27/24 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册不及进度预期等风险。