公司三季报：24Q3 营收7.19 亿（yoy1%/qoq-15%），归母净利4.65 亿（yoy2%/qoq-22%）；24Q1-Q3 营收23.76 亿/yoy9%，归母净利15.86 亿/yoy12%。Q3 医美需求较弱，叠加供给边际扩容、各平台加码医美布局，价盘压力亦存。医美消费与居民收入预期存在较强相关性，若财富效应持续显现，板块估值修复可能先行，医美终端景气度亦有望改善，传导路径或为量先修复、价渐企稳，并进一步传导至上游，带动公司业绩逐季改善。10月公司新宝尼达已获批，肉毒注册上市许可已获受理，有望贡献25 年增量业绩；减重/光电等领域亦储备丰富管线。关注公司后续产品动销改善情况，期待医美龙头明年能够演绎“戴维斯双击”，维持买入评级。

Q3 医美市场较弱，公司营收同比增速进一步放缓公司Q3 嗨体系列增速放缓，其中我们预计Q3 定位更大众的嗨体2.5 水光/冭活泡泡针仍在快速放量/增速引领；嗨体熊猫针表现持续较弱，考虑到明年二代熊猫针有望获批，公司在眼周市场有望重拾市场份额。再生针剂终端价较高，放量节奏亦阶段性受消费环境制约。

毛利率净利率维持相对高位，销售费用率环比有所增加Q3 公司毛利率94.55%/yoy-0.52pct，净利率64.54%/yoy0.59pct。Q3 公司销售费用率8.99%/yoy0.08pct/qoq0.3pct，环比、同比皆略有提升，推测可能因终端景气度较弱公司加大市场投入；管理费用率3.3%/yoy-1.16pct，研发费用率8.58%/yoy0.82pct，财务费用率-0.52pct/yoy1.44pct。

储备管线丰富，在研项目持续推进，有望贡献后续新增长点1）10 月新宝尼达（用于改善轻中度颏部后缩）已获批；2）注射用A 型肉毒已获注册上市许可受理通知，进入审评阶段；3）米诺地尔搽剂处注册申报阶段、已获受理；利多卡因丁卡乳膏III 期临床阶段；4）减重领域，利拉鲁肽注射液已完成I 期临床；司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液处临床试验申请阶段；5）光电领域，公司去年与韩国Jeisys 公司合作/24H1 增资控股艾美创医疗科技（拥有“嗨爆水”水光仪等），后续亦有挖潜空间。

盈利预测与估值

考虑医美景气度阶段性承压，我们调低嗨体及再生针剂系列销量增速，调整24-26 年净利润至21/26/32 亿， yoy12%/27%/20% ， 预计24-26 年EPS6.88/8.73/10.44 元（前值7.63/9.82/11.81 元）。可比公司25 年Wind一致预期PE 均值为26 倍，给予25 年26 倍PE，对应目标价227 元（前值236.53 元）。

风险提示：新品获批进度不及预期；市场竞争加剧；消费力下降。