8 月社零消费延续弱复苏，暑期出行带动服务类消费表现较优据统计局数据，8 月社零总额3.87 万亿元，同增2.1%，增速环比下降0.6pct，延续弱复苏态势。分业态看，餐饮收入、商品零售额分别同增3.3%/1.9%，在暑期出游需求旺盛的带动下，服务类消费延续较高景气度，据统计局数据，暑运期间全国铁路、民航旅客发送量分别约8.9/1.4 亿人次，均创历史新高。

分渠道看，我们测算8 月实物商品网上零售额同比增长约4.1%，1-8 月占社零比重达25.6%，年初以来稳步提升；线下渠道中，1-8 月限额以上便利店、超市零售额分别同增4.9%/2.1%，积极拥抱即时零售等起到积极影响。

展望后续，CPI 呈现温和恢复，促消费政策加码及落地显效进展值得期待。

必选消费韧性较强，以旧换新等促消费政策提振家电等升级类消费分品类看，必选消费稳中有升，8 月限额以上企业零售额中，粮油食品、中西药品、烟酒、饮料、日用品同比增速分别为10.1%/4.3%/3.1%/2.7%/1.3%。

可选消费品类表现有所分化，家电以旧换新政策对相关升级类消费带动作用明显，通讯器材类、家用电器和音响器材类分别同增14.8%/3.4%，其中高能效等级家电零售额实现双位数增长；得益于暑期旺季出行需求，体育娱乐用品类同增3.2%。其他可选品类中，服鞋针纺、文化办公用品、化妆品、金银珠宝分别同比下滑1.6%/1.9%/6.1%/12.0%，其中金银珠宝下滑较大，我们推测主因其处于相对销售淡季，叠加金价较快上涨对需求的抑制所致。

地产周期品类中，家具类、建材类分别同比下滑3.7%/6.7%，静待后续房地产政策的进一步发力。

CPI 温和恢复，期待后续促消费政策加码及落地显效进展8 月CPI 继续回升，同比增长0.6%，涨幅环比扩大0.1pct，其中食品价格及服务价格涨幅较明显，分别同比提升2.8%/0.5%，工业消费品价格略有下降，与必选、服务类消费社零数据表现较优的趋势相符。展望后续，政策端持续就提振国内有效需求发力，自8 月底以来，北京、广州、上海、黑龙江等各省市陆续出台促消费活动方案实施细则，范围以家电、新能源汽车为主，亦涵盖文旅、银发经济（如居家适老化改造）等领域，关注促消费政策落地对消费需求修复的带动作用。

维持强竞争力的消费品龙头推荐，关注消费领域的结构性投资机会大消费板块经过调整，部分行业龙头已进入价值投资区间，重点推荐国货崛起、性价比消费与品牌出海三条主线。推荐公司有：家电行业（石头科技、公牛集团、海尔智家、格力电器、海信家电）、纺织服装（安踏体育、华利集团、申洲国际、特步国际）、旅游酒店餐饮（特海国际、百胜中国、海底捞、华住集团）、商业新消费（名创优品、安克创新）、黄金珠宝（老铺黄金、老凤祥）、美妆医美（巨子生物、珀莱雅、上美股份、润本股份、爱美客）、轻工家居（泉峰控股、晨光股份）、宠物消费（乖宝宠物、中宠股份）。

风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。