事件：公司公告2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入6.97 亿元，同比下降31.90%，同期实现归母净利润0.41 亿元，同比下降69.82%。单二季度公司实现营业收入3.49 亿元，同比下降42.97%，同期实现归母净利润0.04 亿元，同比下降95.23%。

集成灶行业景气度延续低迷，公司营收承压。分产品来看，2024 年上半年公司集成灶/水洗类产品分别实现营收5.95/0.68 亿元，同比分别下降33%/18%。受上游行业景气度及消费力下行的影响，2024 年上半年集成灶行业需求进一步走弱，根据奥维云网的统计数据，2024 年上半年集成灶市场销售额、销售量同比分别下降18%、15%，其中线上市场零售额、销售量同比分别下降40%、35%，公司作为集成灶线上领军品牌，受行业整体深度调整影响，集成灶收入短期承压。水洗类产品同样受到地产后周期需求疲软的影响收入有所下降。

集成灶毛利率小幅提升，营收下降、消费需求疲软导致费比提高。2024 年上半年公司毛利率为46.31%，同比下降0.9pct，分产品来看，同期集成灶/水洗类产品毛利率分别为47.91%/33.98%，同比分别+0.1pct/-4.5pct。2024 年上半年公司期间费用率为41.31%，同比提升8.2pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别增长4.5pct/2.7pct/1.8pct，推测主要系公司营收规模有所收缩且消费需求疲软的背景下费用转化效率相对较低。2024 年上半年公司归母净利率为5.89%，同比下降7.4pct，盈利能力有所回落。

结合集成灶行业增速以及终端需求情况下调公司集成灶业务增速、毛利率假设，上调费用率假设，预测公司2024-2026 年归母净利润分别为1.17/2.20/2.32 亿元（此前预测2024-2025 年归母净利润为5.26/6.18 亿元），对应的EPS 分别为0.29/0.54/0.57 元，给予公司DCF 目标估值12.03 元，维持“增持”评级。

风险提示

受房地产市场影响厨电需求下滑的风险；集成灶渗透率提速不及预期；行业竞争加剧；一、二线城市业务拓展不及预期的风险。