事件描述

公司披露2023 年年报：公司2023 年实现营收21.39 亿元，同比下滑6.03%，实现归母净利润2.47 亿元，同比下滑21.39%，实现扣非归母净利润2.68 亿元，同比下滑3.4%，其中2023Q4实现营收5.69 亿元，同比下滑10.45%，实现归母净利润0.25 亿元，同比下滑74.24%，实现扣非归母净利润0.65 亿元，同比下滑20.06%。同时，公司向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税）。

事件评论

受外部因素影响，营收规模稍有下滑，线上表现依然领先行业。2023 年公司营收同比下滑6.03%，主要系集成灶业务表现不佳所致：根据国家统计局数据显示，2023 年我国商品房住宅销售面积同比下降 8.2%，地产板块的低迷抑制了市场的新增需求，对厨电市场造成较大影响，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，报告期内我国集成灶零售额为249亿元，同比下降4%，零售量为278 万台，同比下降4.2%。公司始终以市场需求为导向，以研发创新为驱动，持续设计开发出一系列在质量、外观、功能等方面均有较强竞争力的产品，如报告期内公司主推的X5 Pro 集成灶，其采用了全新的银河平台，搭载了第三代高性能变频电机，并通过专利双层微压灌注烟腔、V 型降噪风箱、全封闭式多层微孔蜗壳等六大核心专利技术加持，在改善油烟吸净率的同时保持了49.5dB 的超低噪音。此外，公司不断发力线上渠道，2023 年公司集成灶线上零售额实现13.6 亿元，市占率为26.8%，线上零售量实现12.5 万台，市占率为19.4%，线上零售额、零售量均连续多年保持行业第一；与此同时，公司正加速线下市场布局，截至2023 年末，公司专卖店数量已超过2100 家，并下沉渠道至京东小店、天猫优品、苏宁零售云等，随着线下触点的拓展，公司发挥品牌和产品优势或有望带动线下份额的提升。

盈利能力阶段承压，经营质量有所改善。公司2023 年毛利率为47.63%，同比提升2.63pct，预计主要是报告期内公司集成灶产品均价上提，以及数字化建设带来的生产效率优化、产品良率改善的成果持续显现。费用率方面，公司2023 年销售费用率同比提升0.86pct，主要系营收规模下降所致，管理费用率同比提升1.24pct，主要是职工薪酬大幅提升，研发费用率同比提升0.68pct，或是因为报告期内公司加大了新品的研发力度，综合使2023年公司经营利润（毛利额-税金及附件-销售管理及研发费用+信用及资产减值损失）同比下降9.09%，同时公司财务费用率同比优化0.3pct，综上公司2023 年归母净利润率同比下降2.26pct，但经营活动现金流净额同比大幅增长71.52%，经营质量得以提高。

投资建议：公司作为集成灶行业龙头企业，搭建起线上线下多渠道的销售体系，加大消费者的品牌认可度。虽当前消费形势存在波动，但公司在行业的领先优势已经建立，具有更强的增长韧性和管理效率，基于公司的品牌力基础和体系化的经营能力，有望进一步保持稳定的规模扩张和经营业绩的增长，预计 2024-2026 年归属净利润分别为 2.89、3.16和3.50 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。