事件：1 月13 日，松原股份发布2024 年业绩预告，预计2024 年实现归母净利润2.77~3.06 亿元，同比+40.05~54.71%，扣非归母净利润2.66~2.95亿元，同比+38.73%~53.84%。

公司营收保持高速增长，盈利能力环比改善：

气囊&方向盘新项目逐步放量，公司收入保持高速增长。公司2024 年全年预计实现收入19.8 亿元，同比+51.14%，其中Q4 约为6.70 亿元，同比43.87%，环比+32.20%，收入保持高速增长，主要由于：1）核心客户奇瑞、吉利销量增长，以及比亚迪、理想等新客户的拓展带动安全带业务增长，2024 年Q4 奇瑞、吉利、五菱的销量为80.69、66.99、38.08 万台，分别同比+33.77%、28.32%、10.32%，环比+30.86%、30.37%、97.48%；2）气囊&方向盘新业务加速放量，目前的配套车型包括五菱缤果/星驰、吉利帝豪/熊猫/银河、奇瑞捷途大圣/捷途旅行者/iCAR 03、理想L6 等。

规模效应推动公司盈利能力环比改善。公司2024 年Q4 实现归母净利润0.86~1.15 亿元，同比+6.94%~42.88%，环比+28.02%~71.05%。按照归母净利润中值计算，公司2024 年Q4 净利率约为15%，同比-2.28 pct，环比+1.74 pct，同比下滑主要由于低毛利率气囊&方向盘业务占比的提升、主机厂年降，环比改善主要由于：1）气囊&方向盘业务放量，以及自制率的持续提升，带动公司毛利率提升；2）规模效应带来的费用摊薄。

量价利三重共振，公司未来有望持续高增长：

1）量：积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞吉利、五菱、长城等核心客户的合作，并持续拓展新能源客户，目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户，并且首次突破外资客户，获得欧洲S 客户的F 平台全球整车安全带项目定点，并正在为S 客户研发副驾气囊，以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。

2）价：产品结构持续优化，单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高，2023 年安全带总成产品的平均售价达55.41 元/条，同比+10.20%；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。

3）利：持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2 万米织带和200 万件囊袋产能；此外，公司还组建成立了电子电气事业部，与国芯合作研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2024 年-2026 年的归母润分别为2.9/3.9/5.0 亿元，对应当前市值，PE 为22.4/17.1/13.3 倍。

我们给予公司2025 年20 倍PE，对应6 个月目标价为34.2 元/股。

风险提示：规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险。