核心观点：

1）长期专注被动安全领域，产品及客户不断拓展支撑长期成长。公司早期业务以商用车客户为主，包括宇通客车、北汽福田等；客户逐渐扩大到奇瑞、吉利、长城、长安、通用五菱等主流自主品牌，比亚迪、理想等主流新能源主机厂的供应商体系；逐步开拓海外业务，2024年新增S客户。

2）安全业务格局好+壁垒高，国产替代潜力巨大。根据2023年度董事会工作报告，松原股份是汽车被动安全国内自主品牌中唯一一家上市公司，具有完善的客户结构和产品矩阵，同时具有较为出色的产品口碑和价格优势，在国产替代的大背景下，市场占有率有望进一步提升。

3）零部件出海正当时，海外客户实现从0到1的突破。2022年，公司后排卷收器产品通过德国大众总部试验认可；2024年4月10日，获欧洲S客户的F平台全球整车安全带项目定点；2024年5月27日，公司公告拟设立马来西亚全资子公司并投资建设生产基地，“出海战略”实施进入新阶段。

投资建议：公司安全带总成业务量价齐升，方向盘&安全气囊业务贡献增量，出海业务开启新成长曲线。我们预计2024-2026年营收为17.44、24.14、32.11亿元，归母净利润为3.02、4.19、5.58亿元，EPS为1.34、1.85、2.47元；2024年6月20日收盘价为29.05元，对应2024-2026年PE为21.85、15.75、11.83倍；首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：乘用车行业销量不及预期，竞争加剧超预期，原材料价格波动，客户出货量不及预期等；公司曾因实际投入募集资金金额超出原计划投入金额，以及存在多次无人接听投资者服务电话的情形而收到监管函。