事件：公司发布2020年年报与一季报，2020年度实现营业收入4.16亿，同比-35.55%；归母净利润0.45 亿，同比-26.32%；扣非归母净利润0.33 亿，同比-33.63%。2021 年一季度实现营业收入1.56 亿元，同比+179.02%，归母净利润0.20 亿元，同比+455.95%。

点评：1、20 年业绩下滑，20Q1 年业绩高增。公司2020 年营收、业绩均有所下滑，主要受2020 年Q1 疫情影响，锂电行业营收下降较大。公司Q4 实现归母净利润576.3 万元，同比-51.77%，不及预期。

2021 年Q1 公司营收、归母净利润环比Q4 分别大幅增长环比+84.31%， +248.91%，主要原因为下游大客户持续顺利出货。

2、产品结构改变，2020 年Q1 利润率同比改善。公司2020 年实现负极销量1.45 万吨，同比-10.56%，单吨价格位2.43 万元/吨，同比下降1.22 万元/吨。一方面由于负极行业竞争加剧，存在下游压价。

一方面由于公司天然石墨成为公司主要产品造成了结构性改变。公司天然石墨营收由2019 年的12%提升至2020 年H1 的54%。2020Q1公司石墨产品毛利率27.1%，同比提升2.4pct。

3、可转债项目扩产，突破产能瓶颈。2020 年，公司完成可转债发行，募集资金3.24 亿元，并稳步推进高端石墨负极材料项目二期扩建工程和三期新建工程，生产设备已完成调试，2021 年Q1 已释放部分产能，预计于年底将完成建设形成年产能3 万吨，总产能达9 万吨。

4、产业高景气，优质客户保证订单饱满。公司当前客户包括LG、比亚迪、国轩高科等动力电池客户，以及鹏辉能源、南都电源、赣锋锂业等消费电池客户，年内公司顺利开拓三星SDI，目前已进入小规模出货阶段。稳定优质的客户资源将提升公司在硅碳负极等新型材料的技术开发实力，同时带动公司产品销量持续高增。

盈利预测及评级：负极材料行业格局逐渐清晰，公司拥抱优质客户，产品加速放量，份额逐渐提升，同时保持较好的盈利能力。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为1.25/2.10/2.90 亿元，对应PE 分别为34.13/20.35/14.70，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示：新能源销量不及预期，客户渗透率不及预期等