公司是快速成长的负极材料新贵，具备技术、产能、成本、客户等多重竞争优势，已成功导入LG 化学、三星SDI 等海外大客户供应链，进而成为特斯拉上海工厂项目的间接供应商；首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点

负极材料新贵，天然人造并重。公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，产品包括天然石墨和人造石墨两大类，主要应用于动力、3C 消费电子和工业储能等锂电池领域。公司管理层具备清华大学、重庆大学等高等院校材料专业背景，并具备多年负极材料行业从业经验。受益于下游新能源汽车需求高增长，公司成长性较好，2015-2019 年营业收入和盈利的年均复合增速分别为49.30%和70.36%。

负极材料需求高增长，行业竞争格局较好。天然石墨和人造石墨是目前产业化应用最广的负极材料，二者各具优势，适用于不同的应用场景。

利好政策持续加码叠加主流车企电动化进程加速，全球新能源汽车销量高增长，带动负极材料需求高增长。我们预计2020、2025 年全球负极材料需求量分别为25.0、98.7 万吨，五年年均复合增速超30%。负极材料行业格局较好，天然石墨一超多强，人造石墨梯队分明。

多重竞争优势叠加，加速导入海外供应链。公司研发投入稳步增长，部分产品性能达到行业领先水平。公司产能有序扩张，预计2022 年产能6万吨，为产销量持续增长奠定基础；公司已有石墨化产能3,000 吨，新建1.2 万吨产能预计2020 年底投产，纵向一体化有望进一步降低成本。公司客户结构优质，主要客户包括LG 化学、比亚迪、宁德时代、三星SDI等；2020 年上半年，LG 化学已成为公司第一大客户，销售占比高达46%；公司供应的天然石墨产品被LG 化学应用于特斯拉上海工厂项目，成为特斯拉上海工厂的间接供应商。

估值

我们预计2020-2022 年公司每股收益分别为0.69、1.40、2.13 元，对应市盈率分别为75.4、37.2、24.4 倍；首次覆盖给予增持评级。

评级面临的主要风险

新冠疫情影响超预期；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；负极材料价格竞争超预期；公司产能建设不达预期；公司大客户导入不达预期。