投资要点：

公司是国内领先的锂电负极材料供应商。公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，主要产品分为天然石墨和人造石墨，广泛应用于动力、3C 消费电子和工业储能等锂电池领域。受益新能源汽车行业需求增长，公司经营规模逐年快速增长。2015-2019 年，公司营业收入由1.30 亿元持续增长至6.46 亿元，4 年CAGR 为49.24%；归母净利润由732万元增长至6169 万元，4 年CAGR 为70.38%。2020 年前三季度，公司实现营业收入3.31 亿元，同比下降25.48%；实现归母净利润0.40 亿元，同比下降17.51%。

人造石墨为主流负极材料，未来3 年市场空间超过380 亿元。伴随新能源汽车的旺盛需求，我国动力电池需求量持续增长，拉动负极材料出货量持续提升。市场对电池性能的要求不断提高，人造石墨因其优异性能逐步成为主流负极材料，未来市场空间广阔。预计2020-2022 年，我国人造石墨需求量分别为21.2 万吨、27.5 万吨和32.2 万吨，对应市场空间分别为101 亿元、131 亿元和153 亿元。

立足国内进军国际，客户结构不断优化。截至2019 年末，公司已进入国内前10 大动力锂电厂商中的5 家，国内出货量排名第六。作为比亚迪的主力供应商，公司与其进行深度合作，持续匹配下游需求进而强化产品竞争优势。公司2019 年底开始向LG 化学批量供货，2020 年上半年LG 化学成为公司第一大客户。

盈利预测与评级：公司是国内优秀的负极材料供应商，成功切入一线电池厂商供应链。我们预计20-22 年公司归母净利润分别为0.72、1.52、2.60 亿元，对应20-22 年EPS 分别为0.72、1.52、2.60 元/股，当前股价对应PE 分别为86 倍、41 倍和24 倍。我们选取新能源汽车产业链板块的璞泰来、杉杉股份、容百科技、德方纳米作为可比公司，2021 年行业平均PE 为51 倍。综合考虑公司业绩成长性及安全边际，我们给予公司2021 年行业平均估值51 倍，对应当前股价有24%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球新能源汽车销量不达预期；新产能投放不达预期；新技术新产品开发风险。