医疗+消费双板块布局，2024 年业绩逐季提速。公司成立于1991 年，当前通过“Winner 稳健医疗”和“Purcotton 全棉时代”实现医疗及消费板块协同发展（2023 年医疗/消费/其他收入分别占比47%/52%/1%）。

2023 年营收81.9 亿元/yoy-28%，归母净利润5.8 亿元/yoy-65%，受高基数影响业绩下滑，下滑趋势延续至24Q1，24Q2 起随基数回归常态，营收和归母净利润先后扭转连续多季度下滑趋势，恢复增长，Q3 增长提速。分业务看，24Q1/Q2/Q3 医疗板块收入分别同比-47%/+7%/+13%，消费板块分别同比+6%/+14%/+21%，医疗业务企稳回升，消费业务逐季提速，有望开启新增长元年。

医疗板块：赛道增长较快，稳健为国内行业龙头。公司从代工医用纱布起家，2005 年发展自有品牌“稳健医疗”，现已形成丰富的医用耗材产品矩阵（传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、感染防护、健康个护和其他产品大类），并覆盖境外OEM、国内2B（医院）+2C（药店+电商）全渠道。2015-2023 年国内低值医用耗材市场规模从373 亿元增至1550 亿元，CAGR 为19.5%，在全球老龄化、慢病化进程加快等因素影响下行业需求旺盛、增长前景较好。公司为业内龙头，2017-2023年医用耗材收入从12.6 亿元增至38.6 亿元，CAGR20.5%，未来有望在境外拓展客户+国际并购增强竞争力、境内增加医院、药店及电商覆盖的带动下，延续较快增长趋势。

消费板块：产品优势突出，优化战略增长提速。全棉时代背靠医疗背景，以全棉水刺无纺布为技术开端，逐步扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童+成人服饰等品类。2017-2023 年消费板块收入从21.4 亿元增至42.6 亿元，CAGR12.1%，在2020-2022 年国内消费波动环境下保持逐年正增长，展现较强韧性，我们认为主要得益于公司独特的产品优势下持续吸引消费客群。2024 年以来伴随优化线上新兴平台投放思路、持续调整线下门店结构，消费业务增长逐季提速。

盈利预测与投资评级：公司以医用敷料代工起家，现布局医用耗材+健康生活两大业务板块。经过多年深耕，公司在医用耗材领域形成产能、产品、客户、渠道等优势，当前为国内医用耗材龙头；在健康生活消费品领域凭借“医疗背景、全棉理念、品质基因”的独特定位和优势与同行差异化竞争，波动环境不改持续增长趋势。公司2024 年发布股权激励，业绩考核目标为2025-2027 年公司层面、两大业务板块营收同比增速均不低于13%或18%（触发值和目标值），展现公司对未来发展的信心。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为7.86/9.52/11.17 亿元，分别同比+35.5%/+21.1%/+17.3%，对应PE 分别为29/24/21X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：棉价波动，国内消费持续低迷，并购整合效果不及预期。