首次覆盖稳健医疗并给予买入评级，目标价48.44 元（基于25 年28X 目标PE）。公司是定位于“消费+医疗”双轮驱动的大健康企业，经营拐点向上。

展望未来：1）消费品坚持产品领先战略，整合营销精准投放，运营渐入佳境，线上/线下与有纺/无纺全面发力，24 年增长持续提速，看好消费品板块增长潜力。2）医疗板块感染防护用品高基数充分消化，Q3 已回归常态化增长；常规品增长提速，内生&外延双向发力，有望受益于行业扩容。

看点一：全棉时代渐入佳境，消费品板块增长动能强劲1）产品端，通过创新研发、调整产品结构持续推动商品运营提效，精简SKU工作成效渐显，有望持续发力；2）营销端，主打“棉≠绵”的营销理念，整合营销效果不断释放，品牌力提升；3）渠道端，线上积极布局新兴电商渠道，线下通过门店面积优化等提升运营效率，经营渐入佳境。24Q1/Q2/Q3消费品板块收入同比分别+7.1%/+13.8%/+20.6%，未来有望延续增长动能。

看点二：感染防护高基数充分消化，常规品增长提速24 年以来感染防护用品高基数压力充分消化，前三季度收入2.6 亿元（yoy-68.1%），单季度看24Q1/Q2/Q3 分别同比-87.6%、-19.8%、+3.1%，后续有望回归正常供需节奏。同时，常规品依托持续产品创新+渠道开拓，高端敷料及手术室耗材等持续增长，B 端+C 端+出口多维发力，24Q1/Q2/Q3常规品收入分别同比+4.3%/+11.0%/+14.3%，看好未来增长潜力。

看点三：发布股权激励计划，彰显发展信心

公司拟授予不超过308 人合计747.6 万股限制性股票，约占总股本1.28%，业绩考核要求为25-27 年公司收入yoy 触发值13%/目标值18%，医疗/消费品板块考核要求与整体一致，激发团队动力的同时亦为市场注入信心。

我们与市场观点不同之处

市场担忧两大板块成长性，我们认为：1）消费品板块24 年品牌运营找准节奏，经营渐入佳境，同时渠道扩张空间充足，有望延续增长动能。2）24年感染防护用品高基数消化完毕，常规品则有望受益内生&外延双向发力；盈利预测与估值

我们预计公司24-26 年归母净利分别为8.18/10.06/11.86 亿元（yoy+41.0%/+22.9%/+18.0%），对应EPS 为1.41/1.73/2.04 元，参考可比公司Wind 一致预期25 年28 倍PE 均值，给予25 年28 倍目标PE，目标价48.44 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：需求复苏不及预期，渠道拓展不及预期，原材料成本大幅波动。