核心观点：

24Q3 聚焦跑步的体育用品公司营收表现更优，多数公司毛利率改善。

根据财报，除昂跑、德克斯户外、亚瑟士专注跑步品类细分赛道的公司及斯凯奇、阿迪达斯外，24Q3 多数海外体育用品公司营收同比增速仅为单位数或同比下滑，主要系受到北美消费疲软等因素影响。（1）分地区来看，大中华营收同比增速优于其他地区，但北美、大中华地区及EMEA/欧洲地区营收增速均环比放缓。（2）分品类来看，24Q3 鞋类销售韧性更强。（3）在盈利能力方面，24Q3 多数代表性体育用品公司毛利率有所改善。24Q3 除德克斯户外、亚瑟士、安德玛 SG&A 费率下降之外，其他品牌SG&A 费率均有所提升，主要系24 年为体育大年，相应广告费用有所增加，同时人工成本、租金、折旧摊销等增加。

当前财年营收增速指引放缓，24Q3 后多公司上调营收指引。根据财报，在营收指引方面，除阿迪达斯、斯卡奇、彪马、亚瑟士外，其他主要代表性海外体育用品公司营收增速指引均放缓。24Q3 后，德克斯户外、阿迪达斯、斯凯奇、昂跑、亚瑟士上调指引，未有公司下调指引。

海外体育公司行业维持健康可控库存水平。根据FRED，从22 年10月至今，美国服装服饰店及批发商库销比整体呈现下降趋势，均已恢复至疫情前2019 年的水平。根据彭博，受北美地区消费疲软影响，耐克、VF、安德玛、斯凯奇库销比环比有所上升，但多数代表性海外体育用品公司库销比仍为历史分位数60%以下，表明体育用品行业库存仍为健康可控水平。海外体育用品行业库存去化顺利、订单进入常态化阶段。但北美、欧洲等地区消费需求疲软，零售环境仍具备不确定性。

投资建议：虽然海外体育用品公司上游代工产业链，短期24Q4 业绩对应上年同期基数较高，中期参考上一轮贸易摩擦经验，相关龙头公司业绩及估值或存在扰动，影响预计不大，同时仍需关注美国经济的韧性，美国零售环境仍然存在一定挑战，但是长期基于运动鞋服行业市场空间大，景气度高，运动鞋服代工行业龙头公司竞争力强，下游客户质量优秀，伴随老客户渗透率提升，新客户不断开拓，且产能稳步拓展，看好相关龙头公司长期业绩有望保持稳健增长。关注华利集团、健盛集团、伟星股份、开润股份、百隆东方、申洲国际（H）、台华新材。

风险提示。全球宏观经济下滑的风险、全球供应链紧张的风险、劳动力成本上升的风险。