近况跟踪：消费品业务表现优秀，医用耗材业务发展顺利。1）我们判断2024Q4 以来公司消费品业务销售保持快速增长态势：据公司公告，电商“双十一”活动期间，全棉时代品牌全渠道销售额同比超20%，其中棉柔巾、婴童浴巾、婴童抱被等7 个大单品销售额在天猫及京东同类目中排名第一。我们判断业务取得亮眼业绩，主要系公司产品推新、精准营销、高效运营等措施取得成效。2）此前公司发布三季报：2024Q1~Q3 公司收入为60.7 亿元，同比+1%；扣非归母净利润为4.7 亿元，同比-24%。结合考虑2024Q4 收入及利润均有望稳健增长，我们估计2024 全年公司收入有望同比增长10%~15%/归母净利润有望增长30%左右。

公司发布股权激励计划，目前已经完成首次授予，有望激发中长期业绩潜力。1）公司发布股权激励计划，授予限制性股票747.63 万股，约占总股本的1.28%。首次授予的激励对象为308 人，授予价格为15.39 元/股。2）此次激励计划考核年度为2025~2027年，分别针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考核，分为目标值和门槛值（以上一年营业收入为基数，目标值增速为18%，门槛值增速为13%）。

考虑目前公司两大核心业务基本面均稳健向好，我们判断激励计划有望激发员工团队潜力、促进业务持续发展。

展望中长期，我们期待医用耗材+消费品两大业务协同发展，共同带动业绩增长。

1、消费品业务：聚焦核心爆品并持续迭代推新，运营提升带动折扣优化，未来业务有望持续高质量增长。公司消费品业务2024Q1~Q3 收入同比+14%至33.6 亿元（H1 同比+11%，Q3 同比+21%，业务增长提速，我们判断2024Q4 以来延续这一趋势、盈利质量保持优秀水平）。1）分渠道：公司目前已经形成线上、线下全覆盖的渠道布局，公司拓展线下优质门店，我们判断能够有效贡献销售、提升品牌形象、触达消费者并引流线上，2024Q1~Q3 线上渠道收入同比增长14%/线下门店增长接近双位数。2）分产品来看：公司聚焦核心爆品，坚持产品研发和迭代推新，并通过针对性营销影响消费者心智，品牌受到消费市场欢迎。其中干湿棉柔巾2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比增长31%/47%，卫生巾/成人服饰2024Q3 分别同比增长17%和24%，销售表现亮眼。

2、医用耗材业务：主业恢复良性增长，收购GRI 进一步扩张业务版图，中长期海外业务发展具备空间。医用耗材业务2024Q1~Q3 收入同比-12%至26.6 亿元（其中H1同比-21%，Q3 同比+13%，重回增长轨道）。1）分产品：我们判断高端敷料、手术包等产品迅速增长，带动常规医用耗材2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比+10%/+14%。

2）分地区：我们判断公司未来计划加深海外业务拓展力度，国外渠道2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比+13%/+10%，国内渠道2024Q1~Q3/单Q3 收入分别同比-25%/+16%。3）分业务：外延、内生共筑增长：自有winner 品牌美誉度持续提升，渠道加深渗透；此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶，2024 年9 月份收购GRI（总部位于美国的全球性医疗耗材公司，有望在渠道等方面与稳健医疗形成互补），为医疗耗材海外业务打开中长期发展空间。

存货及现金流管理基本正常。1）营运方面，公司2024Q1~Q3 公司存货周转天数+10.4天至146.8 天，期末存货同比+35.7%至19.9 亿元，我们判断存货增加主要系公司并购 GRI 所致。2）现金流方面，公司2024Q1-Q3 经营性现金流量净额4.9 亿元，约为同期归母净利润的0.9 倍，表现基本正常。

投资建议。公司医疗与消费板块协同发展，考虑公司收购GRI 业务后，我们调整盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别7.47/10.51/12.29 亿元，对应2025 年PE为21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游消费需求波动；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。