稳健医疗是一家总部位于深圳的医疗大健康企业，公司创新研发全棉水刺无纺布专利技术，围绕棉纤维的开发应用在生产上形成核心竞争力，并从医疗耗材领域逐渐拓展至消费品板块协同发展。

健康生活消费品：聚焦全棉时代品牌，覆盖个人护理、母婴用品等领域，2023年健康生活消费品收入42.63 亿元，占比52.08%。1、业务分类：1）无纺消费品：主要包含干湿棉柔巾及卫生巾，2023 年实现营收21.62 亿元，同比-0.19%。棉柔巾市场规模高速增长，公司具有先发优势，市占率领先；卫生巾千亿市场，公司市占率仍低，长期成长空间大。2）纺织消费品：主要包含婴童用品及成人服饰，2023 年实现营收21.01 亿元，同比+11.20%，2019-2023 年收入CAGR 达12.48%。2、增长驱动：1）线上：自有平台叠加全面覆盖主流及兴趣电商平台，聚焦新品和爆款矩阵，持续强化棉柔巾核心大单品。2）线下：积极进行门店扩张，24H1 线下门店总数达444 家，环比2023 年新增33 家。门店经营效率提升，23 年直营门店坪效同比增长13.98%，24 年呈现继续加速势头。

医用耗材：稳健医疗品牌深耕行业三十余年，打造一站式解决方案。感染防护产品受疫情影响波动较大，预计2024 年高基数影响结束后筑底回升。公司自研+并购双轮驱动，截至23 年共持有883 项研发专利和367 项医疗产品注册证，22 年起陆续收购隆泰医疗等三家公司拓展高端敷料、乳胶手套等品类，24 年加码收购美国GRI 公司完善全球生产与物流布局，建设美国与欧洲本土运营能力。

股权激励彰显长期成长信心：10 月公司发布股权激励草案，考核要求为2025-2027 年公司层面/消费品/医疗的收入增速，触发值和目标值为13%和18%，较高的收入增速目标彰显公司长期成长的信心。

投资建议：公司消费品业务积极拓店并提高经营效率，医疗业务内生并购双重驱动。我们预计24 年公司医用耗材下滑比例可控，健康生活消费品有望实现双位数增长，带动公司24 全年营收恢复正增长。我们预计公司2024/2025/2026 归母净利润为8.11/9.83/11.40 亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动、医药行业政策、稳健工业园城市更新项目短期影响、消费弱复苏。