事件：近日，稳健医疗在投资者交流表示，“双十一”期间，全棉时代延续第三季度增长提速的态势，全渠道销售额同比超20%增长，品牌整体保持了旺盛的向上势能。

双十一全棉时代延续增长势能，均衡发展促进品牌美誉度持续提升“双十一”期间，全棉时代延续Q3 增长提速的态势。在前期精准营销、产品创新升级、新品迭代以及有效的渠道销售策略的加持下，全棉时代重点品类：棉柔巾/洗脸巾、婴童浴巾、婴童抱被/抱毯等7 个大单品销售额在天猫及京东平台同类目中均排第一。在传统第三方平台上，家清类目及婴童类目排名显著提高。整体超越了公司制定的销售目标。自创立全棉时代品牌以来，公司坚持线上线下同步发展，有纺无纺产品并行推进的均衡发展策略，品牌知名度与美誉度持续提升。截止24Q3，全棉时代全域会员人数超5,800 万人，较去年末增长11.4%；其中私域平台注册会员数量超3,000 万（门店近1,500 万，官网和小程序超1,500 万）。

Q3 营收加速增长，费用和毛利率稳定

营收方面，24Q3 公司实现营业收入20.37 亿元，同比增长16.80%；我们分析主要系公司爆品和核心产品对营收的驱动所致。分品类来看，干湿棉柔巾对公司收入增长贡献显著，同比增长达到47.1%；核心品类卫生巾同比增长17.1%，成人服饰同比增长23.8%。

盈利能力方面， 24Q3 公司毛利率为47.00%，同比下降0.04pct；净利率为8.84%，同比下降76.03pct。归母净利润1.69 亿元，同比下降88.49%；扣非后归母净利润1.45 亿元，同比增长104.55%。净利率和归母净利润的同比大幅下滑我们分析主要系上年同期稳健工业园更新改造项目增加归母净利润13.6 亿，导致上年同期净利率和归母净利润偏高所致。剔除此因素后，24Q3 归母净利润较上年同期增长62.17%。在营收加速增长的态势下，公司进一步发布股权激励计划，选择以营业收入增长率为考核指标，进一步推动公司营收增长。

期间费用方面，24Q3 公司期间费用率为37.27%，同比下降1.49pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.54%/7.77%/4.35%/-0.39%，同比分别-2.28/-0.30/+0.09/+1.00pct。费用总体保持稳定。

投资建议：公司在保持原有发展策略的基础上进一步加强产品研发，加码品牌传播力度，扩大会员客户规模，通过股权激励计划促进营收进一步增长。我们预计稳健医疗2024-2026 年营业收入为87.10、99.24、114.33 亿元，同比增长6.4%、13.9%、15.2%；

归母净利润为8.29、9.57、11.33 亿元，同比增长42.9%、15.4%、18.4%，对应PE 为24.7x、21.4x、18.1x，给予24 年32xPE，目标价45.57 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；新品推广不及预期风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。