Q3 收入提速重启增长道路，股权激励彰显信心，维持“买入”评级公司2024Q1-3 实现营收60.7 亿元，同比增长1.0%，归母/扣非归母净利润分别为5.5/4.7 亿元，同比下降74.3%/24.0%；剔除稳健工业园城市更新改造项目高基数影响，2024Q1-3 归母净利润同比-29.6%。分季度看，2024Q1/Q2/Q3 营收分别同比-18.8%/+11.0%/+16.8%，扣非归母净利润分别同比-53.5%/-23.9%/+104.5%。

公司Q3 收入增长提速重启增长道路，考虑到医用耗材板块盈利能力略有承压，我们下调2024 年并上调2025-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为8.05/10.62/12.08 亿元（前值：8.71/10.54/12.01），对应EPS 为1.37/1.81/2.05元，当前股价对应PE 为19.7/14.9/13.1 倍，但我们认为医用耗材全球化产能布局带动增长，全棉时代品牌势能向上，股权激励彰显发展信心，维持“买入”评级。

医用耗材业务：Q3 常规品增长提速，收购GRI 有望赋能海外渠道2024Q1-3 实现营收26.6 亿元，同降11.5%，其中2024Q3 营收实现9.4 亿元，同增13.1%，增长提速。产品上，2024Q3 常规品同增14.3%，核心品类高端敷料和健康个护分别同增33.5%/36.2%，快速增长带动医用耗材板块增长。渠道上，2024Q1-3 海外渠道同增12.7%，对GRI 的收购将对海外渠道进一步赋能。

健康生活消费品：Q3 收入增速亮眼，看好多渠道扩张下高质量发展2024 Q1-3 实现营收33.6 亿元，同增13.7%；其中2024Q1/Q2/Q3 营收同增7.1%/13.8%/20.6%，Q3 收入增长提速。产品上，核心品类干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰分别同增47.1%/17.1%/23.8%，核心爆品持续引领增长。渠道上，电商/线下门店分别同增14.0%/10%+，看好多渠道扩张下高质量发展。

盈利能力季度波动但长期看稳中有升，股权激励彰显发展信心2024Q1-3 毛利率为48.1%（同比-2.0pct），主要系原材料价格上涨所致。2024Q1-3期间费用率为36.7%（同比+2.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.9/+0.5/-0.7/+0.5pct；综上，2024Q1-3 扣非归母净利率为7.8%（同比-2.6pct）。

公司发布限制性股票激励计划草案，拟授予不超过308 人合计747.6 万股限制性股票，业绩考核要求为2025-2027 年公司层面、医疗业务、消费品业务三大业务板块的复合增长率，触发值和目标值为13%和18%，彰显公司长期发展信心。

风险提示：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。