1-3Q24 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q24 业绩，收入实现60.7 亿元，同增1%，归母净利润实现5.5 亿元，同降74.3%，主因3Q23 发生工业园更新改造项目，带来非经常收益13.6 亿元，扣非归母净利4.7 亿元，同降24%，业绩符合我们预期。

分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比-18.8%/+11%/+16.8%，归母净利润分别同降51.6%/33.8%/88.5%，扣非净利分别同比-53.5%/-23.9%/+104.5%。

发展趋势

1、全棉时代Q3 收入同增21%，多品类、渠道共同带动收入提速成长。我们认为，全棉时代品牌力持续强化，核心品类市场份额稳步向好，渠道经营能力与效率提升等共同助力全棉时代提速成长，具体看：1）品类端：Q3 干湿棉柔巾/成人服饰/卫生巾收入分别同增47%/24%/17%，干湿棉柔巾引领全品类显著增长；2）渠道端：线上渠道稳步向好，我们预计私域会员复购率或有望稳定，社交电商等新渠道或延续快增，线下门店销售亦有所改善。

2、医疗业务Q3 收入同增13%，逐步恢复常态化增长。Q3 营收同增13.1%至9.4 亿元，核心品类引领收入成长，高端敷料/健康个护1-3Q24 收入分别同增33.5%/36.2%，国内C 端医疗渠道亦持续突破，前三季度药店及电商渠道营收同增21.6%。我们认为防疫产品的出货及基数扰动已明显减弱，后续随常规品市场份额提升、GRI 等外延整合顺利，医疗业务增长有望稳步向好。

3、Q3 毛利率平稳运行，扣非净利同比翻倍。毛利端，公司Q3 毛利率实现47%，同比基本持平；费用端，公司Q3 销售/管理/财务费用率分别同比-2.3ppt/-0.3ppt/+1ppt；综合影响下，Q3 公司归母净利润实现1.7 亿元，剔除城市改造项目基数影响，公司Q3 归母净利润同增62.2%，扣非净利润实现1.4 亿元，同增104.6%。

4、发布限制性股票激励计划，覆盖广、力度较大，考核目标彰显管理层发展信心。公司发布《2024 年限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予747.6 万股限制性股票，占公司股本1.28%，授予对象覆盖308 名核心高管及技术骨干，授予价格15.39 元/股。考核要求上，本次激励对公司管理、医疗、消费品三大条线分别设立考核目标，2025-2027 年双业务收入CAGR 触发/目标值均为不低于13%/18%（不包括外延整合带来收入增量）。我们认为公司激励目标设立较为积极，彰显管理层对公司高质量成长信心，看好公司作为医疗、消费协同发展的大健康龙头中长期海内外共同崛起前景。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年20/16 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价36 元不变，对应24/25 年24/19 倍P/E，有18%上行空间。

风险

竞争加剧风险，原材料价格波动。