剔除去年稳健工业园更新改造影响，前三季度收入、归母净利润同比+1.0%、-29.6%稳健医疗发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入60.7 亿元，同比增加1.0%，归母净利润5.5 亿元，同比下滑74.3%，扣非净利润4.7 亿元，同比下滑24.0%，EPS 为0.95 元。若剔除去年Q3 稳健工业园城市更新改造项目的影响后，前三季度公司归母净利润同比下滑29.6%。

单季度来看，2024Q3 公司实现收入20.4 亿元，同比增长16.8%，归母净利润1.7亿元，同比下滑88.5%，扣非净利润1.4 亿元，同比增长104.6%；若剔除稳健工业园城市更新改造项目影响后，2024Q3 公司归母净利润同比增长62.2%，其中利润增速明显快于收入，除费用率下降影响外，Q3 公司所得税费用亦有明显减少。

另外，2024Q1/Q2 公司收入同比-18.8%/+11.0%，归母净利润同比-51.6%/-33.8%，剔除稳健工业园城市更新改造项目影响后，2024Q3 公司收入及利润增速环比均有改善。

医用耗材业务前三季度收入同比-11.5%， Q3 单季度同比+13.1%前三季度医用耗材业务实现收入26.6 亿元，同比下滑11.5%，收入占总收入的比重为43.7%；2024Q3 单季度实现收入9.4 亿元，同比增长13.1%，在Q2 单季度收入增速转正、增长6.6%后，单三季度收入增速进一步提升。

1）分渠道来看：国外销售渠道前三季度实现收入12.0 亿元，同比增长12.7%，占医用耗材业务收入的比重为45.2%；国内药店及电子商务2024Q3 单季度合计实现收入1.9 亿元，同比增长21.6%。

2）分产品来看：常规医用耗材产品2024Q3 单季度实现收入8.5 亿元，同比增长14.3%；核心品类方面，高端敷料及健康个护业务前三季度分别实现收入5.7/2.9亿元，同比增长33.5%/36.2%，增长势头良好。

健康生活消费品业务前三季度收入同比+13.7%， Q3 单季度同比+20.6%前三季度健康生活消费品业务实现收入33.6 亿元，同比增长13.7%，收入占总收入的比重为55.4%；2024Q3 单季度实现收入10.8 亿元，同比增长20.6%、单季收入增速较Q2 的13.8%提升。

1）分渠道来看：前三季度线上渠道收入同比增长14.0%，线下门店收入同比增长近双位数。

2）分产品来看：干湿棉柔巾/成人服饰/卫生巾前三季度分别实现收入10.1/6.4/4.6亿元，收入分别同比增长31.3%/13.3%/10.4%，2024Q3 单季度收入同比分别增长47.1%/23.8%/17.1%。

前三季度毛利率同比下降、费用率提升，存货增加，经营净现金流增加毛利率：前三季度毛利率同比下降2.0PCT 至48.1%。分季度来看，24Q1~Q3 单季度毛利率分别为47.6%/49.7%/47.0%，分别同比-3.3PCT/-2.4PCT/持平。

费用率：前三季度期间费用率同比提升2.3PCT 至36.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/7.7%/3.8%/-0.7%，分别同比+1.9/+0.5/-0.7/+0.5PCT。

24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+5.9/+1.2/-1.5PCT。

其他财务指标：1）存货24 年9 月末较年初增加38.6%至19.9 亿元，同比增加35.7%；存货周转天数为147 天，同比增加10 天。2）应收账款24 年9 月末较年初增加46.8%至11.3 亿元，同比增加41.0%；应收账款周转天数为42 天，同比增加3 天。3）经营净现金流前三季度为4.9 亿元，同比增加119.3%，主要系运营资金管理持续改善贡献。

Q3 医用耗材及消费品收入增速环比均加快，发布股权激励草案、彰显发展信心2024 年第三季度公司医用耗材及消费品业务收入增速环比均有加快，医用耗材业务前三季度收入累计同比实现正增长，此外公司于9 月30 日完成收购GRI 的75.2%股权，其是一家总部位于美国的全球性医疗耗材和工业防护企业，有望增加公司海外产能、销售渠道及本地化运营能力，提升国际竞争力。消费品业务方面，全棉时代品牌心智不断深化，重点品类市占率增长，会员基数呈增加趋势，并持续深化与消费者的情感链接与互动交流。

公司发布限制性股票激励计划（草案），拟授予不超过308 位激励对象共计748万股限制性股票，约占总股本的1.28%，激励对象包括公司董事、高级管理人员以及董事会认为需要激励的其他人员。激励计划业绩考核要求为，2025/2026/2027 年公司总收入同比增速触发值均为13%，目标值均为18%，其中医疗业务与消费品业务板块考核要求与公司总体要求一致。此次激励计划有助于激发员工积极性，提升公司治理水平。

考虑国内外需求仍存不确定性，我们下调公司24~26 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调20%/17%/13%），按最新股本计算，对应24~26 年EPS 分别为1.29/1.50/1.76 元，PE 分别为25/21/18 倍，维持“增持”评级。

风险提示：医用耗材板块国内外需求疲软、行业政策变化等；消费品板块需求疲软、电商渠道流量增长放缓、获客成本上升；棉价或汇率大幅波动。