核心观点：

24H1 业绩持续承压，24Q2 单季收入实现正增长。2024H1 公司实现营收40.34 亿元，同比-5.47%，归母净利3.84 亿元，同比-43.64%，扣非归母净利3.27 亿元，同比-40.57%。其中Q2 实现营收21.24 亿元，同比+10.96%，归母净利2.02 亿元，同比-33.79%，扣非归母净利1.83 亿元，同比-23.94%。

24H1 利润率承压，费用增加，在公司持续降本增效要求下，下半年费用率有望得到控制。2024H1 公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为48.72%/10.07%/8.10%，同比-2.74/-6.48/-4.79pct，毛利率下降主要系一是感染防护类产品毛利率显著下降，二是上半年原材料棉花价格上升；净利率降幅更大主要系医疗业务进行了产品结构调整，推广费用增加，且跨境电商业务费用率较高。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为26.17%/7.67%/3.55%/-0.93%，同比+3.66/+0.88/-1.01/0.31pct。

公司力求打造全球医疗耗材一站式解决方案，收购美国GRI 控股权，布局海外产能、销售渠道及本地化运营。根据2024/9/23 公司对外股权投资公告，公司以1.2 亿美元现金收购GRI 75.2%股权，GRI 是一家总部位于美国乔治亚州的全球性医疗耗材和工业防护企业。此次收购，有利于提高公司的国际核心竞争力，一是GRI 在美国、越南、多米尼加等国家有生产基地，可弥补公司海外产能的空白，二是有助于公司持续扩北美市场业务，三是有助于形成规模效应，发挥协同作用，丰富产品线、提升公司研发能力。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为1.41/1.62/1.88元/股。公司消费与医疗耗材成长性强，参考可比公司，给予公司24 年25 倍PE 估值，对应合理价值35.25 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。宏观经济波动、下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。