近期国新办新闻发布会上，央行、金融监管总局、发改委先后表态支持地方化债，我们预计各部委将会持续加大力度支持化债工作。对于机械行业来说，受益于化债政策，仪器仪表、检验检测等行业的应收账款有望加速回款，过去计提的部分减值有望冲回，资产负债表有望实现修复；基建开工有望回暖，工程机械的需求或将出现修复。

什么是“化债”？

2023 年7 月，中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后，在接下来的一年多时间里陆续出台相关政策文件，完善化债方案：

（1）2023 年9 月，国务院下发《关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（35 号文）。文件旨在支持重点省份融资平台今明两年债务存量化解；严控融资平台各类债务规模新增，引导债务规模与地方经济发展和地方财力匹配。

（2）2023 年12 月，国务院下发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（47 号文）。作为35 号文的配套文件，47 号文要求“砸锅卖铁”全力化解地方债务风险，在地方债务风险降低至中低水平之前，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。明确12 个重点省份（即债务高风险地区）除供水、供暖、供电等基本民生工程外，省部级或市一级2024年不得出现政府投资新开工项目。推迟或停止目前使用投资不到一半的项目建设。要求这些省市应尽一切努力将“债务风险降至中低水平”。

（3）2024 年2 月，国务院下发《关于进一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》（14 号文）。核心内容是35 号文提出的12 个重点省份之外的19 个省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，以地级市为主，获批后参照12 个重点省份的相关政策化债。

（4）2024 年7 月，国务院下发134 号文。134 号文将35 号文将延期至2027年6 月；将双非债务纳入债务置换和重组范畴；不允许新增一年内境外债，境外债可用境内债做借新还旧；城投退平台后，地方政府对该主体要做至少1年的风险监测。

怎么“化债”？

（1）地方政府通过发行专项债或一般债务来偿还原有城投债务，将隐形债务转化为地方政府债务从原本的高利率、短期限城投债务升级为低利率、长期限的政府法定债务。

（2）央行特殊金融工具SPV，由主要银行参与，通过这一工具给地方城投提供流动性，利率较低，期限较长。

（3）其他的偿债手段，如出售资产等。“化债”的新催化是什么？

2024 年9 月，国新办新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。

会上金融监管总局局长李云泽表示，总局“指导银行保险机构积极配合化解房地产和地方政府债务风险”，“为巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，经研究，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策的思路，有序实施。”总局的积极表态可能象征着金融支持地方化债的力度会非常大。

2024 年10 月，国新办新闻发布会，国家发改委介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。国家发展改革委主任郑栅洁表示：“要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险。”机械行业将如何受益化债？

（1）机械行业中，toG 业务体量较大的公司有望回收应收账款，冲回部分已计提的坏账。核心指标为应收账款/营业收入、toG 业务收入占比、过去三年toG 业务相关坏账金额等。相关受益的细分赛道如公用事业仪器仪表、检验检测。

（2）下游以基建为主的工程机械行业。化债力度加大后，原本因为化债而暂停或终止的基建项目有望重启，基建开工有望出现修复。

投资建议：基于上述分析，我们认为伴随化债政策力度的不断加强，仪器仪表、检验检测行业的应收账款回款将出现明显改善，过去计提的部分减值有望冲回，资产负债表得以修复，重点关注金卡智能、汇中股份、天罡股份、谱尼测试。另外，基建开工的回暖将带动工程机械的需求增长，重点关注工程机械龙头公司徐工机械、三一重工、中联重科、柳工，以及核心零部件厂商恒立液压。

风险提示：化债政策不及预期，需求恢复不及预期，竞争格局恶化。