事件描述

谱尼测试发布2023 年业绩预告，预告实现归母净利润9,624 万元~12,832 万元，同比降60%~70%；其中第四季度归母净利润-913 万元~2,295 万元。

另外，2023 年公司计提信用减值损失金额共计8,472 万元，资产减值损失金额共计5,868 万元，医学检验资产处置损失1,400 万元，合计形成减值损失/损失15,740 万元；不考虑所得税的影响，加回上述损失后公司经营侧归母净利润约2.54 亿元~2.86 亿元。

事件评论

2023 年下半年预计环境检测、食品检测、医疗和军工等领域营收增速拖累公司整体。2023年Q1-Q3 公司营收分别为5.25 亿元、6.62 亿元、5.71 亿元，归母净利润分别为0.09 亿元、0.84 亿元、0.12 亿元。其中，2023Q3 营收同比下降42.8%，主要源于：1）2022 年同期仍旧有核酸检测营收；2）2023 年经济承压背景下，政府财政支出压力同样较高（政府客户营收占比约40%），推测政府类的环境检测、食品检测业务营收表现不佳，且第三次全国土壤普查推进进度较慢，从采样到实验室检测分析同样有时滞，虽有订单但多数无法转化为营收；3）医疗和军工领域的特殊事项也会对公司业务的正常开展产生不利影响。

2023 年公司合计计提信用减值损失、资产减值损失、资产处置损失约1.57 亿元。2020-2022 年公司在全国设立十余个医学检测实验室，承担较多医学感染类检测业务，而2023年该业务基本为零，在地方财政承压的情况下部分地区医学感染类业务应收账款无法收回形成坏账，且该业务的部分实验室也陆续关停形成资产处置损失和减值损失。该因素偏短期影响，提前消化这部分历史包袱有助于未来的轻装上阵。近年来，公司加码布局高盈利性的业务板块，加强精细化管理，发挥各个实验室的协同效应，提高生产效率，随着营收的回暖，预计公司净利率将呈现改善趋势。

公司的中长期投资逻辑：1）资质与产能：谱尼测试全国拥有150 多个专业实验室，品牌效应、业务网络、资质数量在第三方检测机构中位列头部；2020-2022 年产能CAGR 约28%。2）外延并购：2021 年以来公司相继落地超10 个标的，补足地域和领域上的短板，实现“1+1>2”的效果。3）净利率提升：公司的成长是切入了人效更高、利润率更高的板块，加强精细化管理，预计整体净利率的提高将带动ROE 的持续改善。

盈利预测与估值：展望2024 年，我们预计营收增速有望较2023 年下半年回暖：环境检测中的土壤普查订单有望在2024 年转化为营收，对冲部分政府类业务的下降；医学和军工的特殊事项可能力度稍缓；新能源汽车检测实验室在2023 年下半年投运，预计2024年贡献营收和业务增量；关注2024Q1 的经营状况。预计2023-2025 年公司实现营收24.7亿元/28.5 亿元/33.4 亿元；归母净利润1.12 亿元/3.29 亿元/4.39 亿元，同比变化-65.2%/+195%/+33.3%，对应PE 估值44.3x/15.0x/11.3x。

风险提示

1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；

2、实验室产能利用率不及预期风险。