行业回顾：上半年建筑业需求持续回落，较高的供给增速及旺季不旺的消费表现驱动钢价冲高回落，但在焦炭价格持续回落的影响下，行业利润逐步复苏，板块指数呈现出一定抗跌特征。1-4 月我国规模以上黑色金属冶炼及延展加工业实现利润总额3.9 亿元，同比回落99.4%，其中3、4 月分别实现利润总额52.6、52.3 亿元。

行业新变化：生铁钢材产量结构改变，细分行业盈利分化程度加剧。1-5 月国内生铁产量与钢材产量差距扩大，短流程供应偏低以及钢材生产结构发生较大变化，呈现出生铁产量高位的同时五大品种钢材供给处于低位的状态；同时一季度钢管板块盈利显著改善，板材盈利能力仍旧优于长材，油气、电力等行业需求景气度显著提升带动细分板块盈利超额修复。

普钢展望：利润复苏已至，供需形势有望好转。

供应方面，随着粗钢压减及产能减量置换的推进，预计今年仍有2000 万吨粗钢产量待压减，全年产量整体呈现出前高后低的局面；

需求方面，下半年地产投资或持续低迷，关注政策发力情况，专项债发行速度有望加快，基建托底作用持续，制造业有望贡献额外增速；

价格与盈利，预计下半年供需结构性矛盾逐步缓解，钢价中枢有望小幅回升，行业盈利有望在需求改善、原料弱势背景下持续好转。

关注普钢弹性标的盈利复苏以及大型国央企的估值修复趋势。随着各地地产支持政策有望进一步推进，叠加基建投资及重大项目需求释放，钢材需求仍有改善空间，同时焦煤、铁矿供给形势逐步宽松也为冶炼环节提供利润扩张空间，在粗钢产量调控政策下，行业估值向上修复空间打开，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的双重利好，钢铁板块具备战略配置价值。

特钢及钢管展望：行业景气改善推动盈利持续向好。

煤电机组产业链，2022 年之前煤电建设受制于政策端（双碳以及能耗双控），进度显著偏慢，2022 年到2023 年全国每年新批复煤电项目将达8000 万千瓦，这一趋势有望显著提升火电用钢价格及对应生产企业的盈利能力；

油气开采产业链，2022 年中石油、中石化及中海油合计资本支出同比增长14.3%，其中勘探、开发环节同比增长21.3%。2023 年1-5 月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升22.0%，相关油气开采及加工行业仍处于景气阶段；

新能源汽车产业链，1-5 月国内新能源汽车累计销量达294 万辆，同比增长46.8%，根据钢联数据，5 月份新能源车产销量渗透率分别达到30.6%、30.1%；国常会明确延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，后续新能源汽车产销规模有望维持景气向上趋势。

景气行业核心标的有望迎来戴维斯双击。在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期；新能源汽车赛道保持高景气，利好合金钢与电工钢等特钢产品需求，叠加加工企业的成长性特征，核心标的有望迎来盈利与估值的同步回升。

投资建议：继续推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材、常宝股份，受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，推荐受益于钢铁行业景气周期及产业升级趋势的中信特钢，受益于火电重启及风光新能源装机高增的望变电气，以及受益于复苏周期和镀镍钢壳业务的甬金股份；建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈，兼具抗周期特征的复苏受益标的华菱钢铁。

风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。