需求快速修复，首轮旺季可期：

钢材库存与消费方面，上周五大品种钢材周社会库存为1671.1 万吨，环比+1.3%，农历口径同比为-4.8%，螺纹钢周社会库存912.1 万吨，环比+3.1%，农历口径同比为-5.5%，均位于过去四年同期最低水平；上周五大品种钢材周表观消费为882.6 万吨，环比+14.9%，农历口径同比为+6.3%，螺纹钢周表观消费221.8 万吨，环比+62.7%，农历口径同比+17.3%，均位于过去四年同期高位水平。考虑到2023 年下游行业假期较长及假期偏早对年后复工节奏的拖累，当前去库速度及需求成色已超出普遍预期，修复速度加快。

建筑钢材成交方面，上周建筑钢材成交量均值为14.39 万吨，环比+65.0%，农历口径同比+28.1%，周内单日成交高点超18 万吨，为过去四年同期高位水平，现货交易加速活跃或成为旺季信号。

建筑项目开工方面，根据百年数据第三期（截至2 月14 日）开复工数据，全国施工企业开复工率为76.5%，环比+38.1pct，农历口径同比+6.9pct；全国工程项目劳务到位率68.2%，环比+24.9pct，农历口径同比-2.5pct；元宵过后整体项目进度稳步回升，工地人员到岗促使项目复工率已超2022 年同期，随着时间的推移，劳务到岗率仍有较大提升空间。

地产销售方面，时隔一年七十个大中城市新房价格首现止跌，根据统计局数据， 1 月全国70 个城市新建商品住宅价格指数环比涨幅为0.0%，这是自2022 年2 月以来首次出现止跌迹象，70 个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有36 个和13 个，比上月分别增加21 个和6 个，其中一线城市商品住宅销售价格环比转涨，二三线城市环比降势趋缓。

下游次第繁荣，长期供需格局改善。正如我们年度策略的判断，2022 年钢材终端需求持续受到疫情管控、地产投资回落等因素影响，同时原料端焦炭与铁矿供给扰动因素加剧，持续挤压钢厂利润，2023 年经济增速预期普遍回升，基建投资有望持续落地形成实物工作量，同时各地地产相关利好政策不断出台，支撑钢材下游需求中长期复苏，在宏观积极政策推进的同时，疫情影响因素弱化后需求预期也进一步改善，与此同时，粗钢产量压减确立行业供给天花板，供需格局改善趋势有望不断强化。

估值底部区域，黄金配置期来临。当前钢铁板块正在经历2022 年业绩回落的消纳阶段，钢企股价经历长达一年的跌势后，估值水平位于阶段性底部水平，多数龙头企业pb 不足0.8倍，悲观预期已经得到充分释放；展望后市，一方面需求形势转暖有望带来吨钢盈利的持续修复，同时焦煤供给端的扰动也为冶炼环节提供利润扩张空间，行业估值向上修复空间打开；另一方面，钢铁存量市场中涌现了一批以电工钢、汽车板、特殊用钢等高附加值、高繁荣行业为特色的企业，有望同时受益于钢铁行业复苏以及高技术含量钢种进口替代趋势，其结构性优化与转型有望诞生新的盈利增长极，成为率先受益行业转型的标的。

投资建议：建议关注持续受益于火电重启、风光加速以及新能源汽车高增的电工钢产业链标的宝钢股份、首钢股份、华菱钢铁、望变电气，显著受益于行业盈利修复弹性的长材标的方大特钢，受益于行业转型升级及特钢产能兼并重组趋势的中信特钢，继续推荐加工板块中显著受益于下游需求复苏的盛德鑫泰、甬金股份。

风险提示：国内产量调控政策不及预期、下游需求不及预期、原料价格大幅上涨。