行业回顾：受需求转弱、成本上移以及产量回落影响，年内钢价回落，行业盈利持续低迷。

1-10 月黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入73045.5 亿元，同比下降9.7%；实现利润总额296.8 亿元，同比下降92.7%。

行业新变化：供给持续受限，板块分化程度加剧。行业供给侧已进入产量压减时代，根据不同情景分析到2025 年粗钢产量有望分别收缩至9.87 亿吨以及9.28 亿吨；前三季度需求偏弱背景下普钢板块盈利快速下滑，特钢相对抗跌，钢管板块盈利显著改善，普钢板块长材代表企业盈利收缩幅度显著大于板材代表企业。

普钢展望：供需形势改善，价格盈利同步回升。

供应方面，随着粗钢压减及产能减量置换的推进，预计明年粗钢产量同比下滑2%，达到9.97 亿吨，整体呈现出前高后低的局面。

需求方面，在供给侧与需求侧政策的刺激下，2023 年地产投资同比增速有望回升至个位数增长；2023 年专项债额度有望提前下达，基建托底作用持续；制造业有望贡献额外增速，总需求增长1.1%左右。

价格与盈利，预计明年供需紧平衡，结构性矛盾逐步缓解，钢价中枢小幅回升至4500-5000 元/吨，行业盈利有望在需求回升背景下持续改善。

关注抗周期标的估值修复与盈利复苏。粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实施，供需形势逐步改善，当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态，持续关注抗周期标的的估值修复与盈利复苏趋势。

特钢及钢管展望：政策与需求加持，盈利估值有望同步上行。

煤电机组产业链，2022 年之前煤电建设受制于政策端（双碳以及能耗双控），进度显著偏慢，今后两年预计全国每年新开工煤电项目将达8000 万千瓦，这一趋势有望显著提升火电锅炉管价格及对应生产企业的盈利能力。

油气开采产业链，1-10 月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升12.7%，9月底全球原油钻机数量为1946 台，较去年底增加17.2%，油气开采产业链呈现出显著底部复苏特征。

新能源汽车产业链，1-10 月国内新能源汽车累计销量达528 万辆，同比增长107.7%，10 月份新能源车销量渗透率达到28.5%，随着新能源汽车免征车辆购置税政策延长至2023 年底以及各地汽车补贴政策的推进，预计新能源汽车产销规模有望持续增长。

景气行业核心标的有望迎来戴维斯双击。在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期；新能源汽车赛道保持高景气，利好合金钢与电工钢等特钢产品需求。

投资建议：继续推荐显著受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于油气、核电景气周期的久立特材，兼具低估值特征与成长特性的甬金股份；建议关注受益于煤电景气周期的武进不锈，显著受益于产业升级及新能源汽车产业链的中信特钢、华菱钢铁，盈利能力突出、高分红的方大特钢，行业龙头宝钢股份。

风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。