事件：公司近期发布2024 年半年报预告，上半年实现归母净利润10,500 万元至11,500 万元，同比+104.22% - 123.66%；扣除非经常性损益后的净利润9,250 万元至10,050 万元，同比+82.30% - 98.07%。

盈利能力逐季提升。2024 年第一季度，公司实现毛利率为19.6%，环比提升4.2PCT；净利率为8.4%，环比提升0.8PCT。不锈钢产品的毛利占比继续提高，随着后续募投项目产能的进一步释放，下半年公司的盈利能力有望进一步增强。

23 年煤电核准项目超1 亿千瓦，带动锅炉管需求稳定。 根据绿色与和平统计，2023年中国新增核准煤电项目总装机为1.06 亿千瓦，2023 年全国新增煤电 4774 万千瓦，2023 年煤电新增装机较核准数量差距较大，有望支撑电站上游原材料锅炉管景气延续。

募投项目产线已正式投产，不锈钢销量同比翻倍增长。公司IPO 募投项目新增约4万吨不锈钢及合金钢产线累计投资1.7 亿元，23 年产生效益0.47 亿元。24H1 合金钢产品出货量同比增长21.68%，不锈钢产品出货量同比增长81.06%。2023 年，公司超级不锈钢接单量及交付量创新高，不锈钢总交付量约为 1.5 万余吨，S30432 交付约1 万余吨，TP310HCbN 交付约1500 余吨。

考虑下游开工节奏不及预期，上游锅炉管材供应紧张程度或趋缓，我们下调公司产量和售价假设，预测公司24-26 年每股收益分别为2.02、2.14、2.36 元（原24-25 年为3.01、3.07 元），采用DCF 估值，给予公司28.53 元目标价，维持买入评级。

风险提示

合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、煤电市场景气度不及预期风险。