业绩表现：2022 年样本钢企盈利312 亿元，同比回落70.9%。2022 年上市钢企营收小幅回落，归母净利显著下滑。我们统计的32 家上市钢企2022 年全年合计实现营业收入21656 亿元，同比回落5.8%；实现归母净利润312 亿元，同比回落70.9%；扣非后归母净利润260 亿元，同比回落75.4%。

财务表现：钢企盈利能力下降，期间费用率下行。

盈利能力方面，我们统计的32 家钢企毛利率、净利率、ROE 分别为5.9%、1.6%、3.8%，较2021 年分别回落5.1pct、3.5pct、9.2pct。

期间费用方面，2022 年样本钢企期间费用率4.0%，较2021 年下滑0.6 个百分点，费用端持续改善。

经营表现：产销规模同比微增，吨钢毛利净利大幅回落。

产销量方面，2022 年样本钢企共生产钢材3.5 亿吨，同比增长1.1%；销量3.5 亿吨，同比增长0.5%。

吨钢表现方面，2022 年钢企吨钢综合售价6033 元/吨，同比回落7.8%；吨钢销售成本5731 元/吨，同比回落1.4%；吨钢销售毛利335 元/吨，同比回落54.6%；吨钢期间费用253 元/吨，同比回落18.1%；吨钢净利65 元/吨，同比回落80.3%。

上市公司看市场：资本开支持续增加。

从资本开支方向来看，2022 年样本钢企资本性支出979 亿元，同比增长5.6%，过去五年复合增长率为13.1%；在建工程规模1132 亿元，同比回落7.6%，过去五年复合增长率为8.8%。

从钢铁项目进展来看，钢企2022 年报中非股权投资以及年度经营计划中披露了较多在建项目，其中包括产品结构的持续优化，例如宝钢股份、首钢股份及太钢不锈的电工钢项目，三钢闽光产能置换项目、中信特钢环保搬迁项目，以及较多的高炉大修及环保改造项目；特钢长流程以及加工环节的产能扩张进度较快，相关标的具有显著成长空间。

受偏弱需求影响，2023 年Q1 行业盈利持续低迷。2023 年Q1 样本钢企实现营收5072 亿元，同比回落4.1%；实现归母净利49 亿元，同比回落73.8%；平均毛利率5.2%，同比下降3.5 个百分点；平均期间费用率3.9%，同比下滑0.4 个百分点，持续改善。

后市展望：供需形势有望改善，行业估值修复空间巨大。随着各地地产支持政策有望进一步推进，叠加基建投资及重大项目需求释放，钢材需求同比仍有改善空间，同时焦煤、铁矿供给形势逐步宽松也为冶炼环节提供利润扩张空间，在粗钢产量调控政策下，行业估值向上修复空间打开，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”，普钢龙头具备战略配置价值。与此同时，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。

投资建议：继续推荐受益于钢铁行业景气周期及产业升级趋势的中信特钢，建议关注兼具抗周期特征的复苏受益标的华菱钢铁，行业龙头宝钢股份；同时继续推荐受益于火电重启及风光新能源装机高增的望变电气，受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于复苏周期和镀镍钢壳业务的甬金股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材；建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。

风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。