事件：公司近期发布2022 年报和2023 年一季报，22 年实现营收12.1亿元（+7.5%），归母净利0.7 亿元（40.3%）。单季度来看，22Q4 营收3.2 亿元，同比+4.4%，归母净利0.3 亿元，同比+30.7%。23Q1营业收入3.0亿元，同比+15.5%，归母净利0.2亿元，同比+53.7%，环比-23.6%。

22 年受下游开工影响产销略有下滑，市占率始终位居前列。公司钢管和钢格板22年销量为10.5 万吨，yoy-10%，其中合金钢管产量6.9 万吨，yoy-23%。市占率方面公司始终位居前列，22 年小口很高压锅炉管无缝管产量位居行业前三，小口径合金钢市占率接近40%，小口径不锈钢锅炉管占国产采购市场55%。

不锈钢占比持续提升，HR3C 开始接单。22 年不锈钢无缝管营收达近3 亿元，增幅高达42%，远高于营收整体7.5%的增幅，不锈钢占比提升带动公司产品结构不断优化。其中22 年用于超超临界锅炉的S30432 已完成接单5500 余吨，于22H2 完成HR3C 进口替代工作，并签订200 余吨订货合同。

煤电核准22 年超106GW，叠加IPO 募投项目建成23 年增长可期。截至年报发布日公司IPO 募投项目已达到预计可使用状态，高合金钢和不锈钢产能增量预计自23Q2 开始陆续投放。需求端，根据Global Energy Monitor 统计，22 年我国煤电核准量超过21 年4 倍，高达106GW 以上，其中22 年核准的项目中60GW 在22 年底前尚未开工建设，这为23 年煤电锅炉管需求景气提供基础。

考虑公司22 年盈利能力有所提升，我们下调公司财务费用等假设，预测公司23-25年每股收益分别为2.39、3.92、4.01 元（原23-24 年2.28、3.90 亿元），采用DCF估值，给予公司50.84 元目标价，维持买入评级。

风险提示

合金钢和不锈钢业务增速不及预期、原材料价格大幅波动风险、销售客户集中的风险、宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、假设条件变化影响盈利预测