事件概述：2022 年，公司实现营收12.07 亿元，同比增长7.5%；归母净利润0.73 亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利0.71 亿元，同比增长63.9%。

2023Q1，公司实现营收3.05 亿元，同比增长15.5%、环比减少4.7%；归母净利润0.20 亿元，同比增长53.7%、环比减少23.6%；扣非归母净利0.19 亿元，同比增长50.2%、环比减少23.6%。业绩符合预期。

点评：结构改善对冲销量下滑，毛利率水平改善① 量：2022 年公司产销量同比下滑，不锈钢无缝钢管营收占比增加。公司2022年生产金属制品10.46 万吨，同比下滑9.95%；销售金属制品10.29 万吨，同比下滑7.43%。受政策影响，火电行业供求关系从买方市场逐渐变为卖方市场，公司火电锅炉管订单明显增长，其中不锈钢无缝钢管营收占比同比增长5.95pct 至24.79%，毛利占比同比增长3.40pct 至43.68%。

② 价：产品售价提升，公司毛利率改善。尽管疫情影响下公司产品销量下行，但公司调整产品产能结构，扩大了合金钢、不锈钢钢管产能，并强化成本管控，使得2022 年毛利率提升1.86pct 至12.86%。分季度看，2023Q1 毛利率环比提升4.37pct，同比提升0.85pct 至15.01%。

未来核心看点：火电锅炉管需求释放，产品升级伴随产能释放① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000 万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2 亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432 与HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。

② 积极投产把握市场复苏机遇。2022 年，公司 S30432 产品已完成接单5500多吨，占据国产S30432 小口径管市场份额的50%以上。为积极把握火电市场复苏机遇，公司募投项目特种设备用不锈钢、合金钢无缝钢管合计四万吨产能已于2023 年3 月31 日达到预定可使用状态，累计使用募集资金金额约1.60 亿元。

③ 技术创新实现产品引领。公司2022 年下半年TP310HCbN 作为最高等级国产不锈钢材料已签订首批 200 多吨的订货合同；主要用于700℃先进超超临界燃煤发电机组的新型镍铁基 HT700 高温合金正在研发；锰氮系奥氏体合金材料已进入小批量生产阶段，有望批量投入市场。

投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润1.90/2.94/3.36 亿元，对应4 月18 日收盘价，PE 分别为17、11 和10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。