海外大型零售商发布2022 年年报。从需求端看，海外消费降级持续，必选优于可选，性价比商品消费韧性较强；库存方面，经过海外大型KA 持续近1 年的主动去库，当前库存压力基本结束，23Q1 起有望恢复常态化补库订单，预计线上修复快于线下，必选修复快于可选。

线下：刚需性价比品类增速领先，去库进程即将见底。（1）刚需及性价比渠道Q4 零售额增速超预期：沃尔玛22Q4 营收1640 亿美元，同比+7.31%；塔吉特通过自建低价品牌维稳销售，22Q4 营收314 亿美元，同比+1.3%，超市场预期；（2）各大渠道去库效果显著，库存增速持续下降已趋近营收增速，偏刚需与性价比的渠道如沃尔玛、塔吉特库销比已开启下降趋势。受结构性需求承压影响，家得宝、劳氏等可选品类商超库销比小幅提升，但当前其库存绝对值已接近21 年水平，伴随可选品替换周期到来，库销比有望在23H2 得到显著优化。

线上：去库进度演绎快于线下，赛道成长性+性价比优势驱动营收增速回暖。（1）海外零售线上化持续，Q4 线上平台营收增速显著回暖。其中，亚马逊22Q4 营收1492 亿美元，同比+8.58%；Shopify 22Q4 营收17.36 亿美元，同比+25.8%；GMV 为610 亿美元，同比+12.8%；（2）供应链精简优势下，22年跨境电商平台及卖家去库速度凸显。亚马逊Q4 库存同比+5.4%，库销比大幅下降至0.24，与21Q4 基本持平。

投资建议：（1）考虑到海外线上消费22 年增速承压幅度更大、去库速度也较为领先，因此业绩修复或已开启，推荐业绩修复弹性大、确定性强的泛品类跨境电商标的【华凯易佰】，关注【吉宏股份】；（2）线下渠道库存去化见底在望，预计23 年各品类有望陆续迎来补库订单。优先推荐具备刚需属性、补库订单有望领先兑现的【巨星科技】，以及业绩修复弹性大的OPE 赛道公司【创科实业】、【泉峰控股】、【大叶股份】。

风险提示：海外经济衰退超预期；下游零售巨头补库不及预期；市场竞争加剧；国际贸易关系波动加剧。