报告要点:

大叶股份:高速成长的园林机械和OPE 行业专家

大叶股份成立于2006 年,公司是国内园林机械行业领先企业、割草机龙头企业。业务结构主要可划分为割草机和其他所有动力设备机械,近年来割草机业务比重均在八成左右,至21 年末,二者在主营业务收入中的比重分别约为80.02%/19.98%。17-22Q1 毛利率/净利率均值为19.78%/7.03%。

“产品+渠道+产能”三轮驱动持续打开成长空间

产品端,公司以汽油类产品为主,至2021 年比重约为70.9%,锂电类产品比重近年来持续提升,至2021 年已上升至13.7%。相较于同业产品,公司产品往往在创新设计、产品性价比等方面具备相对优势。渠道端,深度绑定优质核心大客户,带动业绩快速增长。2018 年及2021 年新增客户沃尔玛与Home Depot 逐渐成为公司业绩新增长极。产能端,募投新增产能有望加速释放,带动公司业绩实现高速增长。

赛道长坡厚雪,行业显现锂电化/智能化趋势

园林机械以割草机为主,辅以其他园林维护设备。园林机械相关细分市场电动工具市场和户外动力工具市场(OPE)市场规模增长稳定,欧美为长期主要市场。竞争格局上,市场份额相对集中,中国企业崛起势头迅猛。行业趋势上,伴随政策与技术的驱动,叠加需求端日益旺盛,割草机产品渗透率有望持续提升,锂电化/智能化成行业新增长点。

从渠道/产品/战略角度探讨大叶股份未来发展潜能

我们认为,从渠道视角看与Home Depot 所展开的深度合作将给公司带来稳定且持续性的业绩贡献。从产品和战略视角看,随着公司创新能力持续提升叠加发展自有品牌等,公司有望实现跨界拓品类并复制TTI 成功道路。

盈利预测与投资建议

预计大叶股份 2022-2024 年营收分别为21.61 亿元/28.08 亿元/36.50 亿元,同比增长35%/30%/30%,归母净利润分别为1.62 亿元/2.25 亿元/3.50亿元,同比增长192%/39%/56%,最新总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.01/1.40/2.19 元,对应PE17/12/8x,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

产品创新不及预期;产品采购成本超预期;行业竞争加剧;渠道拓展不及预期;海运费、汇率超预期波动