公司公告22 年报及23 一季报：22 全年扣非净利2.62 亿元，同比增长23.2%，23Q1 扣非净利0.5 亿元。1）公司22 全年收入18 亿，同比增长22.7%，归属净利3.58 亿，同比增长15.8%，扣非净利2.62 亿，同比增23.2%，其中22Q4 实现收入4.91 亿，同比增长14.7%，归母净利0.29 亿，同比下降53.8%，扣非净利0.17 亿，同比下降59.7%，非经常损益0.12亿元；如剔除深圳新项目对当年的损益的影响，2022 年原业务归母净利润3.83 亿元，同比增长23.7%。2）23 年Q1 收入4.48 亿元，同比增长24.8%，归母净利0.59，同比下降34.8%，扣非净利0.5 亿元，同比下降6.2%，非经常损益0.1 亿元，同比22 年减少0.28 亿元，其中主要系政府补助减少约0.37 亿元。

分业务看：电子行业上游景气度承压，理想汽车业务量价齐升。1）3C电子：22 年电子信息行业收入14.3 亿元，同比增长10%，占收入比重由21 年的89%下降至80%，收入结构进一步多元化。受到上游消费电子行业景气度减弱影响，3C 电子行业收入增速预计自22Q2 起开始有所承压，根据IDC 数据，22Q2-23Q1 联想全球PC 出货量同比分别下降12%、16%、29%、31%，22Q4-23Q1 出货量环比分别下降138、280 万台，景气度加速下滑。公司凭借在电子行业深耕多年积累的服务经验和能力，不断提升在新老客户的渗透率，承接业务项目落地，收入获得逆势增长，其中深圳联想南方制造基地于7 月开始试产，贡献收入约7100 万元。2）新能源汽车：22 年新能源汽车行业收入3.05 亿元，同比增长217%，占收入比重由21 年的6.6%大幅提升至17%，已经成为公司重要的第二支柱行业。22 年理想汽车出货量13.3 万辆，同比增长47%，测算公司理想汽车单车收入2290 元，同比21 年单车收入1063 元，大幅提升1227 元，主要系22 年公司与理想汽车的新增合作业务（例如循环取货、整车管理、备品备件仓管理等）逐步落地，量、价显著提升。23Q1 理想汽车交付量5.23 万辆，同比增长66%，大幅好于行业。我们预计随着理想车型L9、L8、L7 产能提升，交付规模提升，产品矩阵不断丰富，随着出货量增加，其对供应链服务需求量也将不断增长，公司在与理想汽车合作基础良好，未来仍有快速增长的潜力。

成本费用端：新项目试产拖累毛利，短期人工成本压力提升。1）毛利率：

22 年毛利率25.1%，同比下降3.8pct，其中22Q3-Q4 毛利率分别为26.7%、16.3%，一方面受到疫情影响，另一方面主要系公司联想南方制造基地试产带来的试产、人员培训、仓库租赁成本与业务量尚未匹配导致，22 年深圳新项目贡献收入约7100 万，毛利亏损约1100 万元。从成本结构来看，22 年直接成本（包含仓租及劳务外包）同比增长28.8%，人工成本同比增长40.5%，员工数量同比大幅增长1277 人。23Q1 公司营业成本同比增长34.4%超过收入增速，毛利率23.1%环比Q4 显著回升，但仍受到该项目仓租及人工成本上升的影响。2）期间费用率进一步优化，在疫情散发及新项目试产情况下，22 年公司管理及销售费用率同比分别改善0.6pct、0.4pct，23 年Q1 管理费用率环比下降0.6pct，持续体现精细化的管理模式优势。财务费用方面，全年汇兑收益4270 万元，主要产生在Q2-Q3，受人民币汇率波动影响，Q4 财务费用率有所上升，23Q1 回落。

投资建议：持续看好公司核心能力复制、新项目落地带来的成长性及产能利用率提升后利润率修复。1）基于公司新项目投产爬坡期间带来的压力，我们小幅下调2023-24 年盈利预测至预计实现归属净利分别为4.15、5.35 亿元（原预测为4.8、5.7 亿），新增25 年预测6.80 亿元，对应23-25年EPS 分别为1.80、2.32 及2.95 元，对应PE 分别为及13、10 及8 倍。

2）维持PEG 估值方式，考虑到公司未来三年扣非净利润仍有望维持20%以上增速，给予23 年20 倍PE，一年期目标市值83 亿元，目标价36 元，预期57%空间，强调“强推”评级。

风险提示：大客户增速不及预期;业务拓展不及预期；汇率波动风险。