Q1 猪价环比下降，公司业绩短期承压。公司2022 年实现营业收入10.23亿元，同比+2.68%，实现归母净利润0.53 亿元，同比-60.33%。分季度来看，公司盈利受下游生猪养殖盈利波动影响较大，2022 年4 月起国内猪价持续走高，下游动保需求改善进而推动公司业绩从Q2 开始环比增长，但2023Q1 猪价重回深度亏损状态，使得公司盈利再次承压，2023Q1公司实现营收2.3 亿元，同比+12.03%，归母净利0.15 亿元，同比+634.03%，环比-42.31%。

养殖端景气有望回升，看好公司量利增长。展望后市，我们认为中期猪价有望表现强势，下游养殖利润修复有望带动养殖户对兽药的量价容忍度修复，其在预防治疗方面的支出有望增加，或将再次带动公司收益环比修复。叠加公司新产能投放，我们预计公司未来有望实现量利双增，业绩或将高弹性修复。另外从长期来看，未来新GMP 标准进一步提升行业准入门槛，在养殖规模化趋势下，公司作为产品矩阵完备的优质头部兽药企业，有望依靠质量、规模等多方位优势占得更多份额，底部成长同样值得期待。

产能爬坡影响短期盈利，水产、宠物等新板块布局加速。产能方面，截至2023年Q1 末，公司固定资产规模为11.61 亿元，较年初增长114.21%。2022 年公司原料-制剂一体化战略取得新进展，“年产1000 吨泰乐菌素项目”顺利投产，“年产1000 吨泰乐菌素和年产600 吨泰万菌素生产线扩建项目”基本建设完毕。产品方面，2022 年公司研发的新一代抗菌药泰地罗新注射液成功上市，同时“稳蓝增免”方案防治蓝耳病效果显著，上述产品均以泰乐菌素为核心原料，新产能落地后，公司有望依靠优质产品和集团客户关系，在养殖规模化进程中稳步释放业绩。此外，公司在巩固猪用药品业务优势的基础上，也实现家禽、反刍、水产突破发展，2022 年加大了水产、宠物等新兴领域药品的研发投入及市场渠道建设力度，目前公司已有6 款宠物药品及14款宠物保健品上市，在研宠物药品20 个。在创新药布局上，其中一类新药水产动物用新兽药已完成原料药毒理批中试，6 个二类新兽药正在开展或基本完成临床试验，新业务的前瞻性布局有望进一步打开公司成长新增量。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，原料药价格再度大幅上涨。

投资建议：维持“买入”评级。考虑到今年猪价上半年跌幅较大，下调公司23-24 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利分别为1.5/2.2/2.3 亿元（原预计23-24 年分别为2.5/3.1 亿元），对应当前股价PE 为15/12/11X。