投资要点

事件：8 月29 日，欧陆通发布2024 半年度报告。1）2024 年上半年：公司实现营收15.99 亿元，同比增长23.46%；实现归母净利润8633.90 万元，同比增长933.80%；实现扣非后归母净利润7848.30 万元，同比增长149.10%。2）24 年Q2：公司实现营收9.03 亿元，同比增长16.37%；实现归母净利润5517.47 万元，同比增长733.05%；实现扣非后归母净利润4849.83 万元，同比增长48.70%。

24Q2 单季度营收录得新高，盈利能力明显修复。受公司数据中心电源业务高增速拉动，公司24Q2 单季度实现营收9.03 亿元，同比增长16.37%，创单季度营收新高。盈利能力方面，公司积极优化客户及产品结构，提升高价值量及高毛利率产品出货份额，叠加美元汇率走高实现汇兑收益，24Q2 毛利率/净利率分别为21.77% / 6.12%，同比提升2.42pct / 5.37pct。2024 年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为2.84% / 4.38% / 6.42%，同比0.26pct / -2.61pct / -2.21pct，其中研发费用同比下降主要系剥离子公司后部分相关研发费用不再纳入合并报表范围。

数据中心电源：产品出货结构持续优化，AI 算力浪潮打开增长空间。1）公司数据中心电源业务覆盖多款符合人工智能（AI）和机器学习（ML）等高性能、高功率密度需求的服务器电源产品及解决方案，包括3200W 钛金M-CRPS 服务器电源、1300W-3600W 钛金CRPS 服务器电源、3300W-5500W 钛金和超钛金GPU 服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（Power Shelf）解决方案等，可支持NVIDIA 系列GPU 服务器。2）7 月5 日公司向不特定对象发行可转换债券，发行总额为6.45 亿元，其中2.59 亿元募集资金（占比约40.22%）将用于全资子公司苏州云电数据中心电源建设项目，预计建成后该基地数据中心电源年产量可达145 万台，将进一步夯实公司数据中心电源生产能力。3）2024 年上半年，公司数据中心电源业务营业收入为4.95 亿元，同比增长77.16%，毛利率为26.24%，同比提升6.50pct，盈利端表现优化主要受益于高功率服务器电源产品出货份额成长；高功率数据中心电源业务实现营收2.09 亿元，同比大幅增长464.12%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至42.21%，保持强劲增长势头。

电源适配器：基本盘业务成熟稳健，营收降幅收窄凸显韧性。2024 年上半年，在全球消费电子市场景气度偏弱环境下，公司电源适配器业务营业收入录得 7.75亿元，同比下滑4.84%，营收降幅较2023 年有所收窄；毛利率为17.59%，同比下降1.62pct。公司电源适配器业务具有较强先发优势和技术积淀，未来随着AI 技术推进消费电子终端设备革新，公司有望继续横向拓展产品矩阵，纵向深耕巩固下游份额。

股权激励计划落地，彰显业绩长期信心。公司发布2024 年限制性股票激励计划草案，拟以每股18.45 元的价格对激励对象共计199 人定向发行266.10 万股（占公司股本总额2.63%）。公司拟在2024-2026 年的3 个会计年度中，以各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率为目标分年度进行绩效考核并归属，其中2024年公司营业收入增长率触发值/目标值为28%/35%，对应营收目标34.75 亿元/36.65 亿元，净利润增长率触发值/目标值为48%/60%，对应净利润目标1.96 亿元/2.12 亿元。股权激励计划有望充分调动公司管理团队及核心员工积极性，利好公司长远发展。

投资建议：作为高功率服务器电源行业龙头，公司是市场上少数有能力实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商，看好公司积极把握服务器AI 浪潮下产业升级国产替代机会，持续开拓新应用领域。我们预计公司2024 至2026 年营业收入为35.64 亿元/43.72 亿元/52.44 亿元，公司归母净利润为2.51 亿元/3.08 亿元/3.75亿元，以8 月29 日收盘价计算，对应2024 至2026 年PE 分别为16.11 倍/13.09倍/10.77 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务开拓进展不及预期风险。