事件：2024年4 月 23 日与 25 日，公司分别发布 2023 年年报与 2024 一季报： 2023 年营业收入28.70 亿元，yoy+6.2%，归母净利润1.96 亿元，yoy+116.5%，其中扣非归母净利润6872 万元，yoy-5.1%；2024Q1 营业收入6.96 亿元，yoy+34.1%，归母净利润3116 万元，yoy+1703.0%。

点评：

23 年业绩符合预期，24Q1 开始加速，AI 服务器电源或成为业绩主动驱动力。2023 年在全球消费电子市场需求较弱的情况下，公司收入录得整体增长，扣非归母利润略有下滑。公司2023 年电源适配器/服务器电源/其他电源/其他业务收入占比分别为56%/28%/15%/1%，其中23Q4 收入创历史新高，达8.04 亿元，yoy+10.83%。2022 年同期收入占比分布为65%/22%/12%/1%，结构变化主要原因为电源适配器下游全球消费电子需求延续下滑趋势，以及服务器电源营收高增长达36%。

24Q1 营收在淡季时期达6.96 亿元，yoy+34.06%，我们认为缘于从年初AI 服务器电源的增长幅度较高和存储服务器补库。

毛利率方面，公司2023 整体毛利率达19.7%，较上年同期上升1.56pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/ 服务器电源/ 其他电源的毛利率分别为20.1%/19.6%/18.0%，yoy 分别+4.11pct,-2.59pct，-2.27pct。24Q1 毛利率19.88%，yoy+0.4pct，或源于服务器电源及其它电源毛利率的继续提升。研发费用方面，公司2023 年研发费用2.30 亿元，yoy+16%，研发费用率8.02%，同比增长0.70pct；2024Q1 研发费用率6.54%，同比降低3.04pct，公司在剥离充电桩业务后有望在控制研发费用率的同时维持技术优势。

紧抓AI 服务器发展机遇，欧陆通有望充分受益。2023 年国内服务器市场结构分化，AI 服务器需求增长显著。公司已有包括800W-3200W 全系列CRPS 电源、1300W-4000W 高功率风冷服务器电源、1600W-3500W 分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW 集中浸没式液冷服务器电源等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI 服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2023 年高功率服务器电源收入1.23 亿元，同比增长1097.3%，占服务器电源业务收入比重为15.1%，呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、星网锐捷、新华三等服务器电源标杆客户，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。公司2024Q1 营收yoy+34%的同时整体毛利率+0.4pct，我们认为2023 年以来AI 服务器电源的需求增长可能是原因之一。伴随2024 年国内互联网大厂逐步加大AI 服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。

研发体系完善，有望进入收获期。公司深耕电源行业多年，配置有全功能、全方位的研发与产品综合实验室，产品技术参数均可实现自主设计、检验、实验，保证了研发速度与品质。公司长期以来注重研发，加大与客户合作研发并进行技术平台储备，依托自身技术积累，得以在AI 服务器需求增长时成为多家高算力服务器客户的重要供应商，处于国内领先水平，有望进入收获期。

盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：

1）服务器配件行业国产替代趋势；2）AI 服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；3）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026 年营收为35.31/43.66/53.35 亿元，同比增长23.0%/23.6%/22.2%；归母净利润为2.52/3.07/3.98 亿元，同比增长29.0%/21.5%/29.6%。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI 服务器进展不及预期风险。