事件：2023 年10 月24 日晚，公司披露2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营收20.66 亿元，同比增长4.46%；实现归母净利润4,291.48 万元，同比增长5.07%；扣非净利润为6,052.61 万元，同比增长123.36%。

Q3 营收稳步增长，毛利率持续改善。2023Q3，公司实现营收7.70 亿元，同比增长25.05%，实现归母净利3,456.31 万元，同比下降2.77%，实现扣非净利2,901.88万元，同比下降5.74%。公司毛利率持续改善，Q3 单季度公司销售毛利率为19.76%，环比提升0.41pct，同比提升1.08pct；单季度公司销售净利率为4.49%，环比提升3.74pct，同比降低1.21pct，同比下降主要系汇兑收益减少带来的财务费用增长，以及研发投入加大所致。

巩固电源适配器基本盘，把握服务器电源变革机遇。生成式AI 技术的突破带来了新一轮产业变革，公司的电源适配器、数据中心电源产品与数字经济增长密切相关。电源适配器方面，公司成功研发、生产并交付智能家居、无人机等新兴场景的电源适配器产品，出货量明显上升。服务器电源方面，公司拥有高功率服务器电源、浸没式液冷电源等产品，已通过核心客户认证，且在适配大模型AI 服务器的高功率服务器电源产品上取得了突破进展，是市场上少数能够实现量产的供应商。

9 月28 日，公司通过关联交易剥离亏损的充换电设施电源模块业务，未来公司将进一步聚焦主营开关电源业务，提高产品附加值及竞争力。

服务器电源业务在手订单充足，募投项目助力技术迭代。截至2023 年8 月末，服务器电源业务在手订单2.51 亿元，其中，通用型服务器电源订单0.76 亿元，高功率服务器电源订单0.69 亿元。公司在多家高算力服务器客户中逐渐成为重要的供应商，客户覆盖浪潮、富士康、星网锐捷、新华三、华勤、联想、海康威视等，并积极导入海外头部云厂商。公司新一轮募投项目正在有序推进中，用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级，助力公司服务器电源产品进一步向高功率、高转换效率、高密度方向迭代，同时提升产能消化快速增长的服务器电源需求。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入29.16/36.67/47.40 亿元，实现归母净利润1.39/2.14/3.39 亿元，以10 月24 日市值对应PE 分别为31.67/ 20.59/12.98 倍，维持买入评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；汇率波动风险；技术创新风险