公司发布2023 年一季报。报告期内，实现营业收入5.19 亿元，同比-16.36%；实现归属于上市公司股东的净利润172.84 万元，同比+105.88%。2022 年，公司实现营业收入27.03 亿元，同比+5.10%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-18.84%。

Q1 毛利率改善显著，股权激励费用摊销、汇兑损益影响净利润。2023年一季度，公司毛利率为19.48%，同比+5.89pcts，（2022/2022Q1 分别为18.16%/13.59%）。毛利率的显著提升，验证公司产品结构优化，盈利能力较好的服务器电源出货提升。2023 年一季度，公司摊销了股权激励费用2927.05 万元，同时由于美元汇率下降，计算汇兑损益后，财务费用大幅增长至1173.35 万元，影响了公司净利润。

服务器电源持续高增长，受益于算力提升。公司服务器电源覆盖60w-30kw 瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，已经成为包括富士康、星网锐捷、新华三等在内的多家头部企业的供应商。2022 年，公司服务器电源实现营收5.97 亿元，同比增长106.94%，连续两年实现翻倍增长；占总营收比例提升至22.07%（2021 年为11.21%）；服务器电源毛利率为22.14%，同比+4.51pcts，高于整体毛利率。AI 驱动，服务器算力提升趋势明确，对电源提出更高功率密度、高转换效率与高稳定性要求，公司中高端服务器电源产品出货占比提升，产品结构改善，带动整体毛利率提升。

探索新能源领域，充电模块带来新增量。公司已成功拓展便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器业务，并推出充换电设施的充电模块产品。其中，充电模块产品包括75KW ACDC 也冷模块、30KW 双向ACDC 模块、25KW 双向ACDC 模块，均为自主研发生产，并且符合国际欧规、美规等严苛EMI/EMC 等规格要求。公司充电模块产品着眼全球布局，未来随着国内外充电场站建设需求的高企，有望为公司带来高增量。

全球消费疲软，电源适配器稳健发展。2022 年，公司电源适配器业务实现收入17.61 亿元，同比微降2.41%，仍为公司的基本盘，营收占比65.15%。在市场疲软困境下，公司深化横纵布局，横向拓展产品品类，纵向争取客户份额，实现电源适配器业务稳健发展。

【投资建议】

考虑到公司服务器电源维持高增长，算力拉动电源高功率密度、高稳定性需求，公司有望充分受益；充电模块产品符合国际标准，有望为公司带来新增量。我们预计，2023-2025 年公司实现营业收入32.27/40.07/51.03亿元， 同比增长分别为19.40%/24.16%/27.34% ； 实现归母净利润1.84/2.80/3.93 亿元，同比增长分别为104.51%/51.95%/40.31%；对应EPS分别为1.81/2.75/3.86 元，对应PE 分别为42/27/20 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

服务器电源出货量不及预期；

浸没式液冷出货不及预期；

充电模块出货不及预期。