事件：公司发布2023 年一季报，公司实现营收5.19 亿元，同比减少16.36%；实现归母净利润0.02 亿元，同比增长105.88%；实现扣非归母净利润-0.01 亿元，同比增长96.64%。此前公司已发布2022 年报，全年实现营收27.03 亿元，同比增长5.10%；实现归母净利润0.90 亿元，同比减少18.84%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，同比减少12.42%。

产品结构持续优化，盈利能力稳步提升：

2022 年公司实现营收27.03 亿元（YoY+5.10%），服务器电源贡献较大增量；实现归母净利润0.90 亿元（YoY-18.84%），剔除股权激励费用后的经营性净利润为1.15 亿元（YoY+3.66%）；毛利率18.16%（YoY+2.55pct），22Q1-22Q4 毛利率逐季提升，系公司产品结构持续优化、原材料价格回落、疫情影响减弱、美元升值等因素所致；净利率3.25%（YoY-1.07pct）。分业务来看，1）电源适配器：实现营收17.61 亿元（YoY-2.41%），其中笔电/网通/安防监控收入分别同比增长16.42%/5.21%/11.30%；毛利率15.99%（YoY+1.67pct）；

2）服务器电源：实现营收5.97 亿元（YoY+106.94%），毛利率（YoY+4.51pct），受益于中高端产品占比提升及规模效应凸显；3）其他电源：实现营收3.31 亿元（YoY-29.82%），电动工具业务需求下滑；毛利率20.27%（YoY+1.78pct）。

23Q1 公司实现营收5.19 亿元（YoY-16.36%），受假期和疫情的一定影响，实现归母净利润0.02 亿元（同比扭亏），毛利率19.48%（YoY+5.89pct），净利率0.25%（YoY+4.74pct），盈利水平同比大幅改善。

服务器电源国产化排头兵，浸没式液冷技术亮眼：

公司的服务器电源覆盖60w-30kw 瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可用于数据中心的边缘计算服务器及AI 服务器、存储器、交换机、5G 微基站等。公司技术水平、产品质量、响应速度均处于国内领先地位，能充分满足客户的定制化需求，已成为富士康、星网锐捷、新华三等头部企业电源供应商。公司为阿里定制了新一代浸没式液冷集中式供电电源，用于磐久服务器供电系统，该供电架构包括ATS 2.5KW PSU 和30kw Power Shelf，带ATS 部件整机效率高达97%+。2023 年2 月，公司在ODCC 浸没液冷高峰论坛上展出了浸没式液冷集中式和分布式供电解决方案及全系列钛金CRPS 电源，并获得ODCC 2023 年优秀合作伙伴。随着数据中心加快建设及产业链国产化持续演进，公司服务器电源业务有望保持高增长。

拟募资加码充电模块，新能源业务有序推进：

2023 年2 月，公司发布可转债预案，拟募资不超过7.88 亿元，其中4.03 亿元投入“充换电设施的充电模块生产项目。公司已于2022 年12 月推出自研的多款充电模块产品，包括75KW ACDC 液冷模块、63KWDCDC 液冷模块、30KW 双向ACDC 模块、25KW 双向ACDC 模块，均采用SiC 技术设计，推升效率高，并取得欧规、美规EMI/EMC 等证书。此外，公司还成功拓展了便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器业务，新能源业务有望成为公司的重要增长极。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为32.79 亿元、41.75 亿元、52.70 亿元，归母净利润分别为1.89 亿元、2.88 亿元、4.31 亿元，给予2023 年40 倍PE，对应目标价74.25 元，给予“买入-A”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。