事件：公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入5.19 亿元，同比减少16.36%；归母净利润为172.84 万元，同比扭亏。

毛利率同比增长，收入结构优化。电源适配器及电动工具等业务受全球消费市场需求疲软的影响，销售情况承压，拖累整体营收。公司2023Q1 毛利率为19.48%，同比增长5.89pct。我们认为公司毛利率同比显著增长的原因包括1）成本端：

原材料供应趋缓带动价格回落，公司内部持续推动生产降本增效；2）销售端：

美元汇率维持相对高位，产品售价相对较高；公司优化产品结构，增大中高端及服务器电源等毛利率较高产品的出货占比。在费用方面，1）研发费用：公司加大服务器电源及新能源领域的研发，2023Q1 研发费用为0.50 亿元，研发费用率达9.57%，同比增加2.63pct。2）管理费用：股权激励摊销费用减少，管理费用率同比下降2.80pct。随着毛利率的增长叠加费用方面的优化，公司2023Q1净利率同比增长4.99pct，归母净利润同比扭亏，发展趋势向好。此外，随着公司为应对原材料价格上涨的策略性备货逐渐消化，2023Q1 存货同比减少26%。

服务器电源快速成长，液冷技术值得期待。公司的服务器电源覆盖60w 到30kw瓦数段，已成为包括富士康、星网锐捷、新华三等在内的多家头部企业的供应商。

根据IDC，浪潮和新华三位居2022 年我国服务器市场前二，市场份额分别为28.1%和17.2%。公司深度绑定服务器产业链头部客户，有望持续受益于服务器全产业链信创国产替代趋势，以及AI 产业化推进下的市场扩容，实现业务快速发展。AI 产业化趋势下，高效制冷的液冷解决方案有望成为高密度机房的主流。

公司推出浸没式液冷集中式和分布式供电解决方案，并与阿里等互联网企业合作。其中，浸没式液冷集中式供电架构包括30kw Power Shelf 和ATS 2.5KWPSU，效率指标优异，带ATS 部件整机效率高达 97%+，发展值得期待。

可转债预案筹备产能建设，多元化发展业务。公司布局新能源相关业务，推出充电桩充电模块产品并拟募集可转债用于产能建设。随着公司持续开拓充电模块及便携式储能设备和动力电池充电器等业务，公司业务将具备多个增长点。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测为1.90、2.69、3.53 亿元，对应EPS 为1.87、2.64 和3.47 元，2023-2025 年剔除股权激励费用影响后归母净利润为2.23、2.82、3.53 亿元。维持 “买入”评级。

风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。