事件：公司 2022年实现营业收入27.03 亿元，同比增长5.10%；实现归母净利润0.90 亿元，同比-18.84%。其中Q4 实现营业收入7.26亿元，同比增长0.39%，环比增长17.81%；实现归母净利润0.49 亿元，同比增长655.28%，环比增长38.7%。

服务器电源业务高速增长，新产品技术指标领先。2022 年公司服务器电源实现收入5.97 亿元，同比增长106.94%；毛利率22.14%，同比增加4.15pct；营收占比增长至22.07%，成为公司第二大业务。公司服务器电源覆盖60w 到30kw 瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G 微基站等，已成为多家头部企业的电源供应商。

人工智能及超算中心发展对算力要求更高，AI 服务器的功率较普通服务器大幅提升；此外，凭借高效制冷、经济性等优势，液冷有望成为高密度机房的主流选择。在2023 年浸没液冷智算产业发展高峰论坛上，公司获得了“优秀合作伙伴”证书，并推出浸没式液冷集中式供电架构产品（包括30kw Power Shelf 和ATS 2.5KW PSU）、浸没式液冷分布式产品（包括PSU 和GPU PSU）及全系列钛金CRPS 电源产品。

公司新产品技术指标领先，与头部客户共建液冷生态，公司数据中心电源业务有望持续保持高增长。

电源适配器业务韧性强，新能源充电桩模块有望成为新的增长点。2022 年公司电源适配器实现收入17.61 亿元，同比-2.41%；毛利率15.99%，同比增加1.68pct；营收占比为65%，为公司第一大业务。

公司电源适配器产品覆盖办公电子、网络通信、安防监控、智能家居、新型消费电子设备等领域，在下游需求整体疲软的情况下，公司笔记本电脑电源适配器收入同比增长16.42%；网络通信电源适配器收入同比增长5.21%；安防监控电源适配器营收同比增长11.30%。新能源领域，公司已推出用于充换电设施的充电模块产品，产品功率覆盖25KW、30-40KW 及75KW 液冷产品，有望为公司带来新的增长点。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.87亿元、2.75 亿元、3.65 亿元，对应EPS 分别为1.83 元、2.71 元、3.59元，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，下游需求不及预期。