事件：公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入27.03 亿元，同比增长5.10%；归母净利润为0.9 亿元，同比下降18.84%；剔除股权激励费用影响后，经营性净利润为1.15 亿元，同比上升3.66%。

服务器电源带动毛利率提升，收入结构优化。公司2022 年毛利率为18.16%，同比上升2.55pct；其中22Q4 单季毛利率为23.92%，为数据披露以来最高，环比提升5.24pct，主要原因为原材料价格回落、美元汇率走高及产品结构向服务器电源等高毛利业务调整等。2022 年公司服务器电源业务营收为5.97 亿元，同比增长106.94%，延续了高增长态势，营收占比从11%增长到22%，成为公司的第二业务板块；服务器电源业务毛利率为22.14%，同比增加4.51pct。

中高端产品出货占比提升，有望受益于AI 及信创国产替代趋势。公司的服务器电源覆盖60w 到30kw 瓦数段，产品包括风冷、浸没式液冷在内的两大类电源产品及解决方案，可应用于数据中心的边缘计算服务器及人工智能服务器、存储器、交换机、5G 微基站等。公司产品技术突出，已成为包括富士康、星网锐捷、新华三等在内的多家头部企业的供应商，并与阿里等互联网企业合作。公司注重产品研发，2022 年研发费用为1.98 亿元，研发费用率为7.32%。随着公司产品技术的提升，应用领域的开拓，满足客户定制化需求，提升中高端高附加值产品的出货占比，该业务有望持续增长。公司持续向高功率密度、高转换效率方向布局，开发适用于多种设备与多个终端需求的产品，进一步探索行业前沿技术，在AI 产业化趋势及服务器全产业链的信创国产替代趋势下，有望持续受益。

持续布局新能源相关业务，助力多元发展。公司布局新能源相关业务，推出充电桩充电模块产品并拟募集可转债用于产能建设。此外，公司已成功拓展便携式储能设备、电动两轮车及三轮车等领域的动力电池充电器业务，助力多元发展。

盈利预测、估值与评级：由于消费电子需求仍相对疲软，我们下调公司2023-2024年归母净利润预测为1.90 和2.69 亿元(分别下调-15.56%和-28.07%)，新增2025年归母净利润3.53 亿元，对应EPS 为1.87、2.64 和3.47 元，2023-2025 年剔除股权激励费用影响后归母净利润为2.23、2.82、3.53 亿元。公司服务器电源业务营收毛利双高增，在AI 产业化推进和服务器全产业链信创国产替代趋势的背景下，有望持续快速成长，我们看好业务持续发展动力，维持 “买入”评级。

风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。