事件：公司发布22 年年报，实现营收27.03 亿元，同比+5.1%，归母净利润0.902 亿元，同比-18.84%；单四季度营收7.26 亿，同比+0.39%，环比+17.8%，归母净利润0.49 亿元，同比+655%，环比+38.7%。拟向全体股东每10 股派发现金0.91 元。

点评：

全年收入增速受消费级电源所累，服务器电源高速增长，推出充电模块新产品。22 年Q1-4 分别实现营收6.2 亿元、7.4 亿元、6.16 亿元、7.26亿元，同比分别+21.32%、+5.6%、-3.14%、+0.39%。其中收入端，在电源适配器和其它充电工具受全球经济不振增速下滑的影响下，服务器电源实现翻倍，收入占比22%，较21 年底提升10.8pct。利润端，在受股权激励费用摊销、研发高额投入带来Q1 亏损的情况下，随后Q2-Q4 净利润分别为0.347 亿、0.355 亿和0.493 亿逐季走高，Q4 单季度毛利率23.9%创历史新高。

公司深耕电源主业，我们认为，未来适配器电源基本盘增速有望超越行业，服务器电源有望高速发展。在新能源领域推出可应用于充换电设施的充电模块产品，坚持技术领先，在高研发投入期后，2023 年公司业绩有望进入兑现期。

毛利率回暖，缘于原材料成本下降和收入结构改善双重因素。22 年公司毛利率为18.16%，较上年同期+2.55pct，受益于原材料成本下降和公司高毛利率服务器电源板块收入占比提升，Q1-Q4 毛利率分别为13.6%、15.9%、18.7%、23.9%稳步提升。我们认为伴随服务器电源需求旺盛、充电桩电源模块批量供货，规模效应下公司毛利率水平有望持续提升。

高研发投入+股权激励奠定公司技术领先地位，扩建产能未雨绸缪。报告期内管理费用1.37 亿，yoy+65.1%，上升系股权激励费用约6600万所致；研发费用1.98 亿，yoy+50.26%，研发费用率7.32%，持续投入研发，坚持技术领先；完成总部升级、持续投入厂房和设备等固定资产，确保产能充足。以上因素短期或影响业绩，但有利于公司长远发展。

细数三大业务，“收获期”或将至

1）电源适配器：营收17.61 亿元，占比65%，同比-2.41%，毛利率15.99%，同比增加1.68pct。其中办公电子在全年笔记本出货量同比下滑19%的情况下实现收入同比增长16.42%，安防增长11.3%，网络通信增长5.21%，同时在智能家居和无人机等新型市场实现交付。

2）服务器电源：营收5.97 亿元，占比22%，同比+106.94%，连续第二年翻倍增长，作为长期战略重点之一，通过不断研发、持续招揽人才，凭借技术、响应速度等快速进入多家头部企业供应链体系，竞争力持续　　提升。毛利率22.14%，同比增加4.51pct，源于中高端客户电源产品出货占比提升，同时带来规模效应，也有助于未来业绩实现。

3）其它电源：营收3.31 亿元，占比12.23%，同比-29.82%，毛利率20.27%，同比增加1.78pct。宏观经济下行影响电动工具需求，带来收入下滑。公司已经在新能源领域推出充电桩模块产品，有望成为主要增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为1.83亿元、2.91 亿元、4.49 亿元，同比分别+102.5%、+59.7%、+54.1%。

公司产品技术领先，扩产能，投研发，精效益，随着高毛利率产品放量带来规模效应，有望迎来收入增长和毛利率提升的“双击”。长期看好公司服务器电源的拓展能力，充电桩高功率电源模块的市场潜力，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情影响海外工厂，原材料价格剧烈波动，汇率风险，下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。