投资要点

2022年，受特殊国内外背景催化及行业自身发展阶段，环保板块内公司出现分化。一方面，传统环保业态公司如固废、水务等已基本进入发展成熟期，在自身所属板块行业增速红利衰退的背景下呈巩固主业基本盘，有能力者开拓第二增长曲线的趋势。另一方面，受益于其他产业带动或一些新兴环保业态的出现使部分板块内公司仍享有较高beta 红利，有望快速发展。

传统环保业态：如固废、环卫、水务等具有两大鲜明特征：（1）弱经济刚性需求。

此类运营型环保本身具备公用事业属性，一定意义上可看作刚需，由此淡化了经营受经济周期的影响，且市场空间会随GDP 提升和城市化的推进持续向好；（2）特许经营权模式下回报稳定。如生活垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫项目等，一般由当地行政机构招标，招标完成后采取特许经营权模式经营，而特许经营权期限往往可达20-30 年，赋予天然的稳定性和地域排他性。

新兴环保业态：受益于全球供需关系或作为其他景气行业的附属设备/服务提供方，一些新兴环保业态仍有较快发展潜力。主要包括：（1）受益于各国出台政策要求强制混掺具有减排属性的生物柴油，餐厨资源化行业蓄势待发；（2）受益于国内半导体行业国产化替代趋势，泛半导体废气治理行业具备较高景气度；（3）受益于国内电力供需现状，火电灵活性改造及烟气处理行业具备潜在发展前景。

对于环保行业各子板块：

固废板块：修内功提外力，第二增长曲线赋予全新生机。固废板块的传统运营主业生活垃圾焚烧发电和固废危废资源化利用行业正处于发展新阶段，重点关注对外能实现产业链整合延伸、对内持续加强精细化管理的优质龙头公司。另一方面，运营类环保项目经营情况较稳定，现金流状况较好，其中优质的运营公司已凭借现金流优势，和在项目当地多年的经营经验纷纷开拓新主业，有望勾勒第二成长曲线。

水务板块：提价路径逐渐明确，水务基建再上台阶。在政策针对性引导下，污水处理迎来提标扩容高峰，运营产能和收费标准持续提高。对于供水价格，部分地区已在《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》指导下确定提价周期，进一步在市场化回报基础上增强提价预期。优质供水资产一般具有现金流稳健的特性，在分红率逐年提高的背景下类债属性进一步增强，价值有望得到重估。

新兴环保业态：（1）全球减排政策推动下，催化4500 万吨生物柴油市场。在可持续发展理念愈发深入人心的背景下欧洲各国相继发布强制添加政策来确保生物柴油的推广，而我国作为废油脂资源产生大国，在收运回收体系逐步完善的背景下成为废油脂重要资源方，显著受益于当前生物柴油价格高位。（2）下游高景气背景下，泛半导体废气治理具备高度确定性。由于废气治理系统是泛半导体产线的刚需，受益于未来国内泛半导体产业产线投建规划较大，市场空间广阔。而从市场格局来看，集成电路领域的废气治理系统以国外供应商为主，国产化替代空间广阔。已具有成熟布局和推广经验的国产废气治理龙头将抢占先机。

投资建议：对于标的选择，我们认为：（1）传统环保业态中最核心的仍是具备持续稳健运营能力的标的，同时关注在第二增长曲线具备较大潜力的龙头公司；（2）新兴环保业态中优选受益于高景气度且具备高速确定性成长的公司。传统环保业态建议关注：

伟明环保，瀚蓝环境，高能环境，圣元环保，洪城环境。新兴环保业态建议关注：山高环能。

风险提示：订单获取不及预期、融资环境收紧、项目建设进度不及预期、行业政策变动、新业务拓展不及预期、下游行业资本开支不及预期等风险。