投资要点

板块走势：2022/1/1-2022/9/1，A 股公用事业跑赢、环保行业跑输上证综指，超额收益幅度分别为+6.20pct、-7.90pct：2022/1/1-2022/9/1，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为-12.32%、-20.82%、-22.04%，1）A 股公用事业板块涨跌幅为-6.11%，跑赢上证综指6.20pct，2）A 股环保板块涨跌幅为-20.22%，跑输上证综指7.90pct。

细分赛道：2022 年初以来火电板块出现修复、水电、燃气板块表现较强防御属性，环保各板块呈现先下行后回升态势。1）公用事业各细分板块包含电力-火电、电力-水电、电力-绿电（含核电）、燃气，2022/1/1-2022/9/1 期间内涨跌幅分别为-6.17%、+4.40%、-18.96%、+13.50%，超额收益幅度分别为+6.14pct、+16.71pct、-6.64pct、+25.81pct。2）环保行业各细分板块包含固废、环卫、环保设备、水务及水处理，2022/1/1-2022/9/1 期间内涨跌幅分别为-19.88%、-30.22%、-16.91%、-17.86%，超额收益幅度分别为-7.57pct、-17.90pct、-4.60pct、-5.55pct。

细分板块估值跟踪：2022 年初以来公用事业各板块估值回落后小幅修复，环保各板块估值单边下行后震荡回升。1）公用事业：2022/9/1，火电、水电、绿电、燃气板块PE（TTM）为21.73x、20.31x、19.83x、15.33x，自2016 年初以来估值历史分位分别为69.2%、90.3%、50.7%、6.5%。2）环保行业：2022/9/1，固废、环卫、环保设备、水务及水处理PE（TTM）估值分别为21.12x、17.83x、27.93x、17.04x，自2016 年初以来估值历史分位分别为22.6%、14.7%、54.3%、12.0%。

业绩回顾：2022Q2，A 股公用环保行业上市公司合计实现营业收入5769 亿元，同比+15.5%，行业合计归母净利润为481 亿元，同比-5.4%，环比+37.1%。电力、燃气板块营业收入分别同比+14.0%、+53.0%，其核心因素来自国内电价中枢上涨、水电二季度来水偏丰与国际天然气价格中枢同比上行，细分板块方面，火电、水电、绿电、环保设备的营业收入分别同比+14.5%、+25.9%、+3.7%、+8.8%，为行业营收增长的主要动力，而固废、环卫、水务及水处理则分别出现-15.4%、-0.7%、-5.5%的营业收入同比下滑。电力行业毛利率达到18.6%，同比-2.5pct，环比+2.6pct，其中水电、绿电为支撑板块毛利率核心因素，毛利率分别为51.8%、42.9%，分别同比+6.3%、+2.4%，环比+12.9%、-0.3%。水电毛利率同比大增的因素为二季度国内西南地区来水情况大幅超出往年，同时可变成本较低，发电量大增带动毛利率增长（长江电力、华能水电2022H1 发电量分别同比+33%、+9%），绿电毛利率上行则主要来自海上风电抢装项目的业绩释放。此外，火电毛利率6.4%，同比-5.1pct，环比-0.8pct，其核心因素为二季度因国内疫情反复导致国内用电需求下滑进而引发火电发电量降低与煤炭现货价格回升拉升火电经营成本（2022H1，国内火电发电量同比-3.9%）；归母净利润方面，电力、燃气、环保三大板块分别同比-5.4%、+35.5%、-12.4%。电力方面，火电、水电、绿电行业整体单季度归母净利润分别为42、161、149 亿元，分别同比-63.9%、+40.9%、+4.5%。环保行业各细分板块业绩则普遍出现下滑，固废、环保设备、水务及水处理归母净利润分别同比-52.6%、-23.6%、-25.7%。

投资建议：

公用板块：1）电力：绿电、火电方面，推荐三峡能源、龙源电力、华电国际、华能国际、中闽能源、江苏新能、文山电力，建议关注国电电力、内蒙华电；水电方面，推荐国投电力、华能水电、长江电力、川投能源；核电方面，建议关注中国核电；2）燃气：推荐新奥股份、广汇能源。

环保板块：固废板块：推荐伟明环保、高能环境、圣元环保；环保设备板块：水务及水处理板块：推荐洪城环境；建议关注：废油脂资源化板块山高环能。

风险提示：电力市场化交易造成电价波动风险、来风量波动风险、动力煤价格大幅上涨风险、新能源项目资源审批进度不及预期、来水波动风险、光伏组件价格大幅上涨、宏观经济下行降低电力需求