营收稳步增长,火电影响导致利润下滑。根据Wind 数据,我们统计的84 家公用事业板块上市公司2021 年全年营收合计1.68 万亿元,同比增长20.96%;归母净利润合计432.16亿元,同比下降64.46%。2022 年第一季度营收合计为4625.49 亿元,同比增长23.10%;同期归母净利润合计219.69 亿元,同比下降24.27%。

火电板块:受动力煤价格飙升影响,2021 年四季度板块整体大幅亏损,随着调控措施逐步落地,2022 年一季度板块扭亏为盈。板块2021 年全年营业收入合计10398.08 亿元,同比增长24.52%;全年归母净利润合计-402.59 亿元,同比下降198.73%。2022 年一季度实现营业收入2974.42 亿元,同比增长26.14%;实现归母净利润23.36 亿元,同比下降80.78%。

水电板块:2021 整体来水偏枯、设备利用小时数降低,致使板块利润减少,2022 年一季度发电情况有所好转。板块2021 年全年营收合计1623.31 亿元,同比增长4.67%;全年归母净利润合计421.40 亿元,同比下降7.69%。2022 年一季度实现营业收入368.12亿元,同比增长16.65%;实现归母净利润69.36 亿元,同比增长7.23%。

新能源发电板块:碳中和政策下,新能源装机和发电量保持高速增长,板块业绩稳步增长。板块2021 年全年营业收入合计2103.21 亿元,同比增长13.73%;全年归母净利润合计273.97 亿元,同比增长7.87%。2022 年一季度实现营业收入497.81 亿元,同比增长5.07%;实现归母净利润99.72 亿元,同比增长37.56%。

地方电网板块:受2021 年电力供应紧张及电力市场化改革影响,板块业绩略有震荡。2021 年板块全年营业收入合计626.94 亿元,同比增长13.97%;全年归母净利润合计43.33 亿元,同比增长10.47%。2022 一季度实现营业收入128.82 亿元,同比增长1.47%;实现归母净利润5.99 亿元,同比降低5.49%。

燃气板块:下游需求旺盛带动业绩高速增长,天然气价格波动考验企业经营能力。板块全年营业收入合计2070.42 亿元,同比增长28.91%;全年归母净利润合计96.05 亿元,同比增长64.45%。2022 年一季度燃气板块实现营业收入656.32 亿元,同比增长35.78%;实现归母净利润21.26 亿元,同比降低14.99%。

投资建议:能源结构低碳化转型持续推进,绿电在“十四五”期间装机规模高增长的确定性高。此外,绿电试点交易启动,从价格端为绿电企业带来边际收益,且碳排放权配额交易和CCER 交易为绿电企业带来增量业绩来源。绿电板块在“十四五”期间有望维持高景气度,建议积极把握绿电板块的投资机遇。建议关注:1)火电转型标的华能国际、国电电力、中国电力,国家出台煤价调控及煤炭保供等系列举措,调控力度较大,预计未来火电煤炭采购价格有望下行。叠加交易电价上浮及发电量提升,2022 年一季度火电板块营收高增的同时扭亏为盈,后续有望继续迎来盈利修复,同时经过前期下跌后,板块已具备一定的安全边际; 2)海风运营商三峡能源、中闽能源、福能股份,海上风电2021 年末至今造价成本不断下探,行业持续高景气度; 3)政策支持核电安全有序发展,未来核电项目审批呈常态化趋势,核电有望量价齐升,且积极转型发展风光新能源的中国核电。未来气电装机容量有望不断增加,天然气市场需求向好态势持续,建议关注产业链一体化布局优势突出的新奥股份。十四五期间电网投资增长,配电网和智能化是主要方向,《南方电网“十四五”电网发展规划》指出,十四五期间南网配电网建设投资规模为3200 亿元,约占总体投资一半,同时预计国网未来也将加大配电网建设投资力度。建议关注配电网工程建设和运维的苏文电能。此外,电力紧缺以及峰谷价差持续拉大推动了企业能耗控制的需求,建议关注企业微电网综合能源管理解决方案供应商安科瑞。

风险提示:政策执行不及预期;项目推进不及预期;市场竞争加剧;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。