关注：瀚蓝环境+旺能环境+英科再生+高能环境+天奇股份

火电中长期价值重估逻辑明确，一季度业绩环比大幅改善：1.受益于长协煤履约比例提升以及电价上浮效应持续，2022 年火电企业开始盈利能力持续改善（持续1 年以上），带动经营现金流更快速地回升；2.盈利后的现金流大多用于风电、光伏等绿电运营项目投资，带动绿电装机增速高增长，合并业绩增长更高；3.2022 年政策要求火电改造2.2 亿千瓦（节能、供热、灵活性改造等），占2021 年末火电装机12.97 亿千瓦的17%，未来几年火电承担电网调峰、储能、联合调度等需求将大幅增长（绿电出力快速增加），火电的“储能”属性将被市场认可，并预期将带来不小的业绩弹性。建议关注华能国际A/H、华电国际A/H、内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。

公募REITs 助力资产并购+业务扩张，固废运营龙头价值将重估。公募REITs 有望通过盘活存量资产、提前收回投资的方式加快公司新项目建设+老项目并购，并助力存量资产价值重估。十四五期间，垃圾焚烧项目增速虽然下降，但无废城市、综合固废的投资需求激增，同时存量资产并购整合加速，公募REITs 将助力头部公司加快资产周转、提升资本能力，从而加快产业并购整合和无废城市等新增需求的投资，并有力支撑第二成长曲线（新能源等方向）的开拓。建议重点关注瀚蓝环境、旺能环境、绿色动力、圣元环保等。

已披露2021 年报/快报公司业绩合计增长21.8%，基金持仓连续三个季度上扬。截至2022 年4 月22 日，已披露年报及快报环保公司2021年合计实现营业收入1896 亿元（同比+24.1%），归母净利润204 亿元（同比+21.8%）。板块营收及业绩增速较2020 年有明显恢复，持续成长得到验证。环保及公用基金配置占比实现三个季度连续增长，根据Wind，环保基金配置占比2022Q1 达0.27%，环比上升0.04 个百分点，其中垃圾焚烧、危废资源化增配明显。电力股基金配置占比上升至0.79%，环比上升0.13 个百分点。

建议重点关注：循环再生、垃圾焚烧、火电及其改造等方向：（1）打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、圣元环保等；（2）再生资源行业：英科再生、高能环境、路德环境、天奇股份等；（3）火电盈利弹性大的华能国际A/H、华电国际A/H 等，区域性火电公司，如内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。