核心观点：

2021 年业绩同比增长55%，启动制氢、海风等新能源赛道布局。公司发布2021 年报，全年实现营业收入22.96 亿元（同比+122.08%）、归母净利润4.72 亿元（同比+55.27%），营收增速高于业绩主要系新确认工程收入9.27 亿元、毛利率仅0.99%，增厚收入但对利润影响较小。

而公司实际支撑盈利的固废运营业务依旧维持强势增长，此外国补重启申报下公司2021 年一次性确认国补利润约1.9 亿元。

垃圾焚烧收入同比增长39%，迈入投产、爬坡冲刺期。从分部营收来看，公司2021 年垃圾焚烧发电实现收入11.63 亿元（同比+38.99%，毛利率达54.25%），污水处理实现收入1.37 亿元（同比-6.20 %，毛利率达38.71%）。从产能情况来看，伴随2021 年4950 吨/日项目投产，截至2021 年末公司垃圾焚烧运营产能已达13950 吨/日（同比+55%），并拥有2600 吨/日在建/筹建产能，正处产能投放高峰期。

新能源布局开启第二成长赛道，制氢、海风业务大有可为。（1）公司与三峡启航签订福建省海上风电及光伏发电项目合作协议，依托公司福建客户底蕴以及三峡海风储备资源下扩张优势显著。海风作为双碳重要新能源布局之一， 2017 年能源局审批同意的福建海风远期规划规模达13.3GW，成长属性突出。（2）公司与有研工研院签订《关于建设氢能源研究院的合作协议》，共同推动固态储氢材料、氢能储能业务。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.77/6.77/7.59 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为10.7/9.1/8.1 倍。

产能爬坡叠加补贴确权保障增长，海风打开成长天花板。参考公司增速及同业可比估值，给予公司2022 年15 倍PE 估值，对应31.87 元/股合理价值，维持“买入”评级。

风险提示。补贴申报进度不及预期，海风业务扩张不及预期。