核心观点：

关注：瀚蓝环境+龙净环保+旺能环境+英科再生+高能环境+天奇股份

疫情反复，关注消毒、环卫、清洁等环保需求提升。近期多地疫情反复，在前线医疗救治的同时，无论从前端预防的环卫清洁、消毒、体温测控，还是到后期处置的医疗危废、污水处理、垃圾焚烧，环保行业在阻隔疫情向大众传播过程中发挥重要作用。从2020 年复盘来看，诸如环卫、垃圾焚烧、医废处理、消毒药剂等板块景气度大幅上行，我们预计上述板块年内财政支出或持续上行，建议关注消毒、固废/医废处理、环卫等，如旺能环境、瀚蓝环境、高能环境、上海洗霸等。

47 家公司2021 年归母净利润合计增长13.3%，循环再生、垃圾焚烧更为突出。截至4 月1 日，GFHB 样本股中共有47 家公司披露业绩预告/快报，2021 年合计实现营收1494 亿元（同比+24.2%），归母净利润160 亿元（同比+13.3%）。板块营收及业绩持续成长确定性得到验证，特别是循环再生、垃圾焚烧板块更为突出，2021 年业绩分别同比增长28%、29%，增长优于整个行业。此外，板块如电力、供暖、水务等细分领域的公司拥有持续稳定经营能力的优质资产，分红属性明确。建议关注：长江电力、联美控股等。

若国补有望发放则能优化公司现金流，建议关注绿电与垃圾焚烧。2022年政府基金支出预算中，“其他政府性基金支出”预算达4529 亿元，增加约3600 亿元，可再生能源电价补贴或成为主要构成。若补贴问题能够缓解，我们预计绿电企业现金流质量有望提升，带动新项目投资建设加速，亦降低股权融资需求，减缓股本摊薄，建议关注：三峡能源、龙源电力、华能国际等。垃圾焚烧企业亦将受益，国补有望加速回笼，现金流持续优化，建议关注：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境等。

循环再生板块或将成为2022 年重要投资主线，“焚烧+”持续落地强化估值。十四五循环再生规划发布后，各领域再生资源子政策陆续出台，再生资源板块“减污降碳、循环经济”的属性值得高度关注。“垃圾焚烧+新能源”的尝试值得关注。由于垃圾焚烧板块在运资产的现金流造血能力突出，在行业新增订单放缓的背景下，企业开始寻求更大发展的新兴协同方向，持续扩充“焚烧+”的外延，预期带动板块估值提升。

建议重点关注：（1）打开第二成长曲线的垃圾焚烧龙头：旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、圣元环保等；（2）再生资源行业：英科再生、高能环境、路德环境、天奇股份等；（3）考虑到电价上涨对煤价覆盖程度高，火电企业有望迎来盈利反转，建议关注传统火电：华能国际A/H、皖能电力等，火电灵活性改造：青达环保等。

风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。